20170425-东兴证券-广信材料-300537.SZ-深度报告_特种为矛_专用为盾_广信材料已启程_21页_1mb

报告摘要

广信材料深度报告总结

核心内容

广信材料是国内PCB油墨的龙头企业，专注于电子化学品行业，主要产品包括液态感光固化油墨、紫外固化油墨和热固化油墨等，广泛应用于印刷电路板、LED照明、消费电子产品等领域。公司已实现满产满销，产能利用率高达120%，并计划通过8000吨感光新材料项目解决生产瓶颈，提升产能。

主要观点

行业前景广阔
- 辐射固化技术（UV/EB）具有环保、高效、节能等“5E”特点，正逐步取代传统高污染工艺。
- 全球辐射固化涂料、油墨和胶黏剂市场持续增长，尤其在汽车、消费电子、工业制造等领域应用广泛。
- 中国辐射固化市场占比约60%-65%，主要集中在工业涂料，未来在塑料涂料、手机专用涂料等领域增长潜力巨大。
公司竞争力强
- 公司拥有高性能专用油墨的自主研发能力，多项专利和行业标准制定经验，市场占有率较高。
- 并购江苏宏泰实现强强联合，拓展消费电子和汽车涂料业务，提升市场竞争力。
产品布局丰富
- 公司主要产品包括PCB感光油墨、LED背光油墨、金属加工保护油墨等。
- 特种油墨储备齐全，其中LED油墨技术已突破，金属加工油墨是传统强项，未来有望进一步拓展。
- 其他油墨研发项目包括液态感光低压喷涂阻焊油墨、静电喷涂阻焊油墨、水性导电油墨等，具备良好的市场前景。
盈利预测乐观
- 2017-2019年公司营业收入预计分别为4.46亿元、5.44亿元和6.71亿元，净利润分别为0.84亿元、0.96亿元和1.15亿元。
- 每股收益预计分别为0.85元、0.97元和1.16元，对应PE分别为45X、40X和33X。
- 投资评级为“强烈推荐”，公司未来三年收入增速有望超过20%。
风险提示
- 产品价格大幅下跌
- 募投项目不达预期

关键信息

公司产能：目前产能6500吨，其中液态感光固化油墨5100吨，紫外固化油墨1200吨，热固化油墨200吨。
募投项目：8000吨感光新材料项目，建设期2年，其中液态感光固化6000吨，紫外固化油墨2000吨。
LED油墨：市场需求快速增长，公司已实现纯白色阻焊油墨的批量生产，技术达到国际先进水平。
PCB行业：全球PCB产值约553亿美元，中国占比约47%，PCB行业持续向中国转移，带动PCB油墨行业增长。
财务表现：公司毛利率常年保持在40%以上，净利率在17%-19%之间，盈利能力稳定。

产品与市场

1. PCB感光油墨

产品广泛应用于印刷电路板制造，是PCB行业的重要组成部分。
阻焊油墨占PCB油墨市场约35%，整体市场空间约20-30亿元。
公司市场份额约为13%，目前市场主要由日本太阳油墨占据主导地位。

2. LED背光油墨

用于LED灯具表面处理，增强光照效果并保护线路。
市场规模约50亿元，技术门槛高，目前被外资企业垄断。
公司已突破技术瓶颈，具备量产能力。

3. 金属加工保护油墨

主要用于消费电子产品的金属质感处理，如手机外壳。
与富士康合作，产品在华为、OPPO、联想等品牌中广泛应用。
公司在汽车零部件、运动器材等领域也有布局，市场空间较大。

4. 其他油墨研发

包括液态感光低压喷涂阻焊油墨、静电喷涂阻焊油墨、水性导电油墨等。
这些项目有助于丰富公司产品结构，提升市场竞争力。

并购与战略

并购江苏宏泰：江苏宏泰是UV固化涂料领域的领先企业，产品涵盖消费电子、汽车零部件、运动器材等。
市场拓展：公司通过并购进入汽车涂料市场，产品已进入认证阶段，未来有望拓展至合资品牌。
客户资源：与富士康、华为等知名客户合作，提升品牌影响力和市场占有率。

财务指标预测

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入(百万元)	250.37	270.96	446.62	544.62	671.12
净利润(百万元)	41.59	42.41	84.50	96.97	115.79
毛利率(%)	43%	45%	46%	46%	46%
净利率(%)	17%	16%	19%	18%	17%
PE	69.95	75.43	45.52	39.67	33.22
PB	11.88	7.99	7.01	6.14	5.35