20170706-光大证券-广信材料-300537.SZ-PCB感光油墨龙头_收购紫外固化涂料龙头江苏宏泰强强联合_26页_2mb

广信材料深度总结

核心内容概述

广信材料是一家专注于专用油墨的研发、生产与销售的企业，其主要产品为PCB感光阻焊油墨。公司通过收购江苏宏泰，业务范围扩展至紫外固化涂料领域，实现强强联合，形成更全面的产品线。公司当前市占率约为10%，未来通过新产能建设和客户结构调整，有望实现业务增长超过行业平均水平。同时，公司产品有望进入iPhone8供应链，带来新的利润增长点。

主要观点与关键信息

1. PCB感光油墨市场

• 市场增速：PCB油墨需求预计以8-9%的速度增长，公司通过调整客户结构和募投项目，有望实现更高的增长。
• 产品优势：公司主要产品为PCB感光阻焊油墨，具有高分辨率和良好的保护性能，适用于高密度PCB制造。
• 市场空间：国内PCB油墨市场规模约为50-60亿元，未来随着PCB产量增长，市场空间有望进一步扩大。
• 进口替代：国内企业正在逐步替代进口产品，尤其在高端市场如静电喷涂油墨方面，已具备与日本太阳油墨等国际品牌竞争的能力。

2. 收购江苏宏泰

• 业务拓展：江苏宏泰主营紫外固化涂料，与公司产品具有较高的协同效应，拓展了公司业务至紫外固化涂料领域。
• 市场前景：预计到2018年，国内紫外固化涂料需求将从15万吨增长至35万吨，年均增速达18%，市场空间超过200亿元。
• 财务影响：江苏宏泰2017-2019年承诺利润分别为4800万、5500万、6200万，若实现将显著提升公司整体利润。

3. 特种油墨与苹果供应链

• 苹果供应链：公司生产的精密加工保护油墨曾进入iPhone6以前的苹果供应链，iPhone8加工工艺回归湿膜方式，公司有望重新进入供应链。
• 市场潜力：预计每部iPhone8将消耗5-6毛钱的保护油墨，若成功进入供应链，将带来5000-6000万元的市场空间。
• 协同效应：公司与江苏宏泰合作开发出水性保护油墨，有助于公司进入苹果供应链并提升市场竞争力。

4. 盈利预测与估值分析

• 盈利预测：预计公司2017-2019年EPS分别为0.48、0.66、0.74元，对应PE分别为44、31、28倍。
• 估值方法：通过DCF（自由现金流折现法）和APV（调整现值法）进行绝对估值，目标价为23.8元。
• 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，目标期限为6个月。

风险提示

• 管理风险：收购江苏宏泰后，两家公司融合存在管理磨合风险。
• 供应链不确定性：能否成功进入iPhone8供应链及放量存在变数。
• 产能与市场推广：新产能释放和新品市场推广可能受阻，影响业绩增长。
• 次新股波动：由于流通股比例较低，股价波动较大。

核心数据

关键假设

1. 公司通过调整客户结构，主攻大客户，PCB感光油墨业务增速有望超过行业平均水平。
2. 江苏宏泰承诺业绩能够实现，2017-2019年并表将增厚公司利润2400万、5500万、6200万。
3. 新产能将于2017年底投产，2018年和2019年将分别释放20%的新产能。
4. 特种油墨产品在消费电子、LED照明等领域市场潜力大，且公司具备相关技术储备。

股价表现与投资催化因素

• 当前价/目标价：20.85元/23.80元
• 股价表现：一年内相对涨幅4.69%，三个月内跌幅27.46%
• 催化因素：
  1. 江苏宏泰业绩超预期。
  2. 新产能投产时间早于预期。
  3. 成功进入iPhone8供应链并实现销量增长。

市场与行业背景

• PCB市场：中国是全球最重要的PCB市场，2013年PCB产值占全球41.13%，产量占全球60%以上。
• 紫外固化涂料：需求预计以18%的年均增长率增长，2013年需求为15万吨，2018年预计增长至35万吨。
• 消费电子：公司产品广泛应用于消费电子、汽车零部件、化妆品包装等领域，具备较强的市场竞争力。

产品与技术优势

• 产品线：公司产品包括液态感光油墨、紫外光固化油墨、热固化油墨，以及收购后的紫外固化涂料。
• 技术优势：公司具备多项技术储备，尤其在LED背光油墨和精密加工保护油墨方面，解决了发黄等问题，市场推广顺利。
• 环保与高效：紫外固化涂料具有环保、高效、耐磨、耐刮伤等优势，符合产业升级和消费升级趋势。

总结

广信材料作为PCB感光油墨龙头企业，通过收购江苏宏泰，实现业务拓展至紫外固化涂料领域，形成强强联合模式。公司未来增长点包括新产能释放、切入大客户、进入iPhone8供应链以及在消费电子、汽车、LED照明等领域的市场拓展。估值方面，公司当前PE为44倍，目标价为23.8元，首次覆盖给予“增持”评级。投资风险主要包括管理融合、供应链不确定性、产能释放及市场推广受阻等。