20170518-中泰证券-广信材料-300537.SZ-PCB专用油墨龙头企业_并购宏泰实现强强联合_22页_1mb

广信材料（300537）总结

核心内容

广信材料是一家专注于PCB专用油墨和特种功能性油墨研发、生产和销售的龙头企业，其产品广泛应用于印制电路板、电子产品精密加工、LED照明等领域。公司拥有6500吨感光新材料的产能，其中液态固化感光油墨5100吨、紫外光固化油墨1200吨、热固化油墨200吨，产能利用率已达120%。2017年公司计划通过募投项目和并购江苏宏泰来解决产能瓶颈，扩大市场影响力。

主要观点

• 行业地位：公司是国内PCB专用油墨行业龙头企业，尤其在阻焊油墨及标记油墨市场占有率领先，仅次于日本太阳油墨。
• 市场需求：随着PCB产业向中国转移，专用油墨市场需求不断攀升，预计中国PCB市场规模将达到290亿美元，带动油墨行业增长。
• 技术优势：公司专注于技术研发，拥有40人的研发团队，并与江南大学共建联合实验室，具备较强的创新能力。
• 产品结构：液态感光固化油墨为公司主要收入和利润来源，占比约90%。紫外光固化油墨因iPhone制造工艺变化曾受冲击，但近年来随着市场恢复，表现有所回升。
• 特种功能性油墨：作为未来增长的主要看点，特种功能性油墨具有高附加值，市场认可度不断提升，尤其在精密加工保护和LED照明领域。
• 并购江苏宏泰：公司于2017年以6.6亿元收购江苏宏泰，实现产品、技术及客户协同效应，拓展光固化涂料市场。
• 盈利预测：预计2017~2019年EPS分别为0.52、0.87、1.19元，目标价50元，对应17年96XPE。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2006年
• 主要产品：PCB专用油墨、特种功能性油墨
• 产能：6500吨/年，其中液态感光固化油墨5100吨、紫外光固化油墨1200吨、热固化油墨200吨
• 股权结构：李有明先生持有54.62%股权，前五大股东合计持有70.55%股权

市场与行业

• PCB专用油墨市场：国内市场规模超过30亿元，其中阻焊油墨约23~25亿元，线路油墨约6亿元
• PCB产业转移：中国PCB产业在全球占比不断提高，2015年占全球47.36%
• 下游应用广泛：涵盖消费电子、汽车、医疗、国防等多个领域，PCB专用油墨市场需求持续增长

技术研发与产品创新

• 研发团队：40人，占比23%，具备博士、硕士等高端人才
• 主要产品：
  • 液态感光固化油墨：分辨率和图形精度高，应用领域广
  • 紫外光固化油墨：固化速度快，环境友好，应用广泛
  • 热固化油墨：生产工艺简单，固化后机械强度高，耐化学性好
• 新产品研发：
  • 塞孔油墨：2016年通过客户测试，预计带来效益
  • 液态感光低压喷涂阻焊油墨：提高制版效率，降低生产成本
  • 静电喷涂阻焊油墨：国内尚属稀缺，未来可打破进口垄断
  • 水性导电油墨：基于先进碳材料，提升导电性，解决传统材料问题

并购江苏宏泰

• 收购概况：2017年以6.6亿元收购江苏宏泰100%股权，其中60%以股份支付
• 江苏宏泰业务：从事紫外光固化涂料的研发、生产和销售，主要应用于消费电子、汽车、化妆品包装、运动器材等领域
• 客户资源：与华为、联想、通用五菱等知名企业合作，市场占有率较高
• 未来布局：拓展汽车零部件专用涂料、化妆品包装专用涂料等新领域

盈利预测与估值

• 2017~2019年EPS：0.52、0.87、1.19元
• 目标价格：50元
• 估值：对应17年96XPE，较可比公司估值偏高，但成长性良好

风险提示

• 募投项目投产不及预期
• 下游需求增速不达预期
• 产品价格下降

结论

广信材料凭借其在PCB专用油墨领域的领先地位和对特种功能性油墨的持续研发，正迎来新的增长机遇。通过并购江苏宏泰，公司进一步拓展了光固化涂料市场，增强了市场竞争力。未来随着产能提升和新产品推广，公司有望实现更高的盈利增长。