20170607-申万宏源-广信材料-300537.SZ-电子油墨领军者_横向拓展高端紫外涂层领域_内生外延打造感光材料龙头_26页_1mb

广信材料（300537）研究报告总结

核心内容

广信材料是国内PCB专用油墨龙头企业，专注于感光材料的研发与生产，尤其在阻焊油墨领域占据国内第一市场份额。公司通过IPO募投项目扩建8000吨产能，以突破产能瓶颈，支撑未来长期发展。同时，公司拟以6.6亿元收购江苏宏泰，实现与消费电子UV涂料龙头的强强联合，进一步拓展其在紫外固化技术领域的布局。

主要观点

• 行业地位与技术优势：公司是国内PCB油墨龙头企业，阻焊油墨市占率第一，产品性能接近日本太阳油墨，成本低20%-30%，具备显著性价比优势。
• 产能瓶颈与扩建计划：公司当前产能为6500吨/年，已实现满产满销。IPO募投项目预计2017年11-12月试生产，将实现产能和品质的双重升级。
• 并购江苏宏泰：江苏宏泰是国内UV固化涂料领先企业，产品应用广泛，业绩承诺2017-19年不低于4800万、5500万、6200万。并购后将增强公司竞争力，拓展业务领域。
• 新兴产品与技术突破：公司正在研发多种新兴油墨产品，如低压喷涂阻焊油墨、塞孔油墨、静电喷涂油墨、水性导电油墨等，未来有望成为新的利润增长点。
• 精密加工油墨重回苹果生产线：公司精密加工保护油墨已通过环保检测，有望重回iPhone生产线，带来业绩提升。
• 市场前景与增长潜力：随着PCB产业向中国大陆转移，以及LED、3D玻璃等新兴领域的快速发展，公司未来成长空间广阔。

关键信息

• 财务数据：2016年营业收入2.71亿元，同比增长8.22%；归母净利润4241万元，同比增长1.99%。2017年预计营业收入3.2亿元，归母净利润5400万元。
• 估值与评级：公司当前市盈率63倍，考虑江苏宏泰业绩承诺后备考PE为41倍和30倍，估值较低。增发价格为27.86元/股，目前股价倒挂23%，首次覆盖给予“增持”评级。
• 行业趋势：全球PCB产值持续向中国大陆转移，2016年占全球50%。PCB油墨需求保持10%年增长，UV固化涂料渗透率不断提升。
• 技术协同：公司与江苏宏泰在业务、客户、技术和采购等方面存在显著协同效应，有助于提升整体竞争力。

盈利预测与估值

风险提示

• 产能释放不及预期
• 精密加工保护油墨未能进入苹果生产线
• 产品价格大幅下跌

有别于大众的认识

1. 行业竞争格局：尽管容大感光和广信材料都具备高端产能，但市场预期可能引发价格战，而实际上两者将共同争夺日本太阳油墨的市场份额，实现进口替代，价格战可能性较低。
2. 公司定位：公司并非单纯的PCB行业公司，而是以紫外固化技术为核心的电子化学品平台型企业，未来有望拓展至3D打印、光刻胶等高端领域。

股价表现催化剂

• 精密加工保护油墨进入苹果生产线
• 产能建设超预期
• 产品价格上涨

总结

广信材料凭借其在PCB油墨领域的领先地位，以及在UV固化涂料领域的并购扩张，正迎来高速成长期。公司具备显著的成本优势和技术实力，未来在高端油墨市场和新兴领域具有广阔的市场前景。尽管存在一定的市场风险，但其成长性明确，估值相对较低，具备长期投资价值。