> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 途虎-W（09690.HK）2025年报点评总结 ## 核心内容 途虎-W（09690.HK）2025年实现营业收入164.6亿元（yoy+11.5%），归母净利润4.2亿元（yoy-13.1%），Non-IFRS净利润7.0亿元（yoy+12.2%），经调整EBITDA8.4亿元（yoy+8.5%）。公司全年净增门店1134家，截至2025年末，工场店总数达8008家，其中加盟店7833家、自营店175家。平台注册用户达1.62亿，12个月交易用户达2840万（yoy+17.7%）。公司维持“买入”评级，认为其门店扩张与结构升级将驱动中长期成长。 ## 主要观点 ### 门店扩张与用户增长 - 门店网络持续高质量扩张，2025年门店总数突破8000家，扩张节奏加快。 - 新店继续向低线城市下沉，提升网络密度和覆盖深度。 - 门店扩张带动用户规模增长，全年12个月交易用户净增430万，注册用户达1.62亿。 - 标准化服务能力、品牌心智和供应链效率优势将支撑用户渗透率提升。 ### 业务结构升级 - 核心业务（轮胎、底盘零部件、汽车保养）表现稳健，2025年收入154亿元（yoy+11.5%）。 - 汽配龙业务收入15.0亿元（yoy+6.3%），广告、加盟及其他平台服务收入10.8亿元（yoy+12.4%）。 - 快修、洗美、新能源等新业务持续增长，成为结构增量的重要来源。 ### 盈利能力分析 - 2025年毛利率为24.1%，同比下降1.3个百分点，主要因价格竞争加剧及让利策略。 - Non-IFRS净利率提升，全年为4.3%，较2024年提升0.1个百分点，体现费用控制能力。 - 预计2026-2028年Non-IFRS净利润分别为7.1亿元、9.5亿元、12.1亿元，盈利能力有望逐步改善。 ### 估值与投资评级 - 当前股价对应2026-2028年Non-IFRS PE分别为14倍、10倍、8倍。 - 公司作为国内汽车后市场独立龙头，长期成长空间可观，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年份 | 营业总收入（百万元） | 同比增长率 | Non-IFRS净利润（百万元） | 同比增长率 | EPS（元/股） | |------|------------------------|------------|---------------------------|------------|-------------| | 2024A | 14,759 | 8.51% | 624.14 | 29.67% | 0.59 | | 2025A | 16,462 | 11.54% | 700.00 | 12.15% | 0.51 | | 2026E | 18,146 | 10.23% | 711.28 | 1.61% | 0.52 | | 2027E | 19,912 | 9.73% | 954.21 | 34.15% | 0.82 | | 2028E | 21,750 | 9.23% | 1,211.05 | 26.92% | 1.13 | ### 财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | P/E | 23.60 | 22.99 | 14.69 | 10.64 | | P/B | 1.96 | 1.81 | 1.62 | 1.41 | | EV/EBITDA | 37.94 | 12.40 | 9.36 | 5.05 | | ROE(%) | 8.31 | 7.89 | 11.03 | 13.26 | | ROIC(%) | 5.17 | 5.14 | 8.73 | 13.57 | ### 风险提示 - 汽车后市场需求不及预期； - 行业竞争加剧； - 门店扩张不及预期； - 新能源及快修业务发展不及预期。 ## 结论 途虎-W在2025年实现稳步增长，门店扩张和用户增长构成其核心成长动力。尽管短期因价格竞争和投入导致利润率承压，但其在快修、新能源等高附加值业务上的表现良好，中长期盈利能力有望改善。公司维持“买入”评级，未来成长空间广阔。