20260323-东吴证券-途虎-W-09690.HK-2025年报点评_看好门店扩张与结构升级驱动中长期成长_3页_452kb

报告摘要

途虎-W（09690.HK）2025年报点评总结

核心内容

途虎-W（09690.HK）2025年实现营业收入164.6亿元（yoy+11.5%），归母净利润4.2亿元（yoy-13.1%），Non-IFRS净利润7.0亿元（yoy+12.2%），经调整EBITDA8.4亿元（yoy+8.5%）。公司全年净增门店1134家，截至2025年末，工场店总数达8008家，其中加盟店7833家、自营店175家。平台注册用户达1.62亿，12个月交易用户达2840万（yoy+17.7%）。公司维持“买入”评级，认为其门店扩张与结构升级将驱动中长期成长。

主要观点

门店扩张与用户增长

门店网络持续高质量扩张，2025年门店总数突破8000家，扩张节奏加快。
新店继续向低线城市下沉，提升网络密度和覆盖深度。
门店扩张带动用户规模增长，全年12个月交易用户净增430万，注册用户达1.62亿。
标准化服务能力、品牌心智和供应链效率优势将支撑用户渗透率提升。

业务结构升级

核心业务（轮胎、底盘零部件、汽车保养）表现稳健，2025年收入154亿元（yoy+11.5%）。
汽配龙业务收入15.0亿元（yoy+6.3%），广告、加盟及其他平台服务收入10.8亿元（yoy+12.4%）。
快修、洗美、新能源等新业务持续增长，成为结构增量的重要来源。

盈利能力分析

2025年毛利率为24.1%，同比下降1.3个百分点，主要因价格竞争加剧及让利策略。
Non-IFRS净利率提升，全年为4.3%，较2024年提升0.1个百分点，体现费用控制能力。
预计2026-2028年Non-IFRS净利润分别为7.1亿元、9.5亿元、12.1亿元，盈利能力有望逐步改善。

估值与投资评级

当前股价对应2026-2028年Non-IFRS PE分别为14倍、10倍、8倍。
公司作为国内汽车后市场独立龙头，长期成长空间可观，维持“买入”评级。

关键信息

财务预测

年份	营业总收入（百万元）	同比增长率	Non-IFRS净利润（百万元）	同比增长率	EPS（元/股）
2024A	14,759	8.51%	624.14	29.67%	0.59
2025A	16,462	11.54%	700.00	12.15%	0.51
2026E	18,146	10.23%	711.28	1.61%	0.52
2027E	19,912	9.73%	954.21	34.15%	0.82
2028E	21,750	9.23%	1,211.05	26.92%	1.13