20180430-中泰证券-轻工行业年报_一季报回顾_造纸看龙头_家居软体和全屋定制增长强劲_19页_1mb

轻工制造行业分析总结

核心内容

轻工制造行业在2017年年报和2018年一季报中展现出强劲的增长态势，其中家居板块和造纸板块表现尤为突出。行业整体主营业务收入同比增长28.3%，归母净利润增速达47.1%。分析师建议增持该行业，认为其具备长期投资价值。

主要观点

• 行业增长趋势：轻工制造行业整体增长稳定，其中家用轻工板块增长最快，造纸板块盈利显著提升。
• 子板块表现：
  • 家用轻工：全屋定制与软体家居增长强劲，行业格局持续优化。
  • 造纸：受益于原材料价格上涨及行业集中度提升，盈利能力增强。
  • 包装印刷：增长有所放缓，但龙头公司表现稳健。
• 估值水平：当前轻工行业PE（ttm）为26倍，为2014年以来最低，估值优势明显。
• 重点公司：顾家家居、太阳纸业、尚品宅配、志邦股份、喜临门被推荐为核心标的。

关键信息

行业整体表现

• 2017年主营业务收入：4155亿元，同比增长28.3%。
• 2017年归母净利润：324.1亿元，同比增长47.1%。
• 2018年一季报主营业务收入：同比增长22.7%。
• 2018年一季报归母净利润：同比增长13.8%。

子板块分析

• 家用轻工：
  • 2017年营收增长36.7%，归母净利润增速29.9%。
  • 2018年一季报营收增长26.2%，归母净利润增速17.5%。
  • 净利率有所下降，主要受三费上行影响。
• 造纸：
  • 2017年营收增长27.4%，归母净利润增速122.3%。
  • 2018年一季报营收增长17.5%，归母净利润增速25.8%。
  • 毛利率及净利率均创下十年新高。
• 包装印刷：
  • 2017年营收增长11.9%，归母净利润增速19.3%。
  • 2018年一季报营收增长22.5%，归母净利润增速-5.7%。
  • 长期毛利率稳定，但短期受成本影响。

重点公司业绩回顾

估值趋势

• 轻工行业PE（ttm）：26倍，为2014年以来最低。
• 家用轻工PE（ttm）：从2016年的43倍降至2018年的33倍。
• 造纸PE（ttm）：从2016年的29倍降至2018年的14倍。
• 包装印刷PE（ttm）：从2016年的42倍降至2018年的31倍。

行业趋势与展望

• 全屋定制：作为消费升级的代表，市场空间达7000亿元，行业远未饱和，龙头公司有望持续增长。
• 软体家居：顾家家居、喜临门等龙头公司品牌溢价明显，行业格局不断优化。
• 造纸行业：木浆系龙头（如太阳纸业）受益于资源禀赋及成本优势，盈利水平有望持续提升。废纸系龙头（如山鹰纸业）因政策影响，利润增速显著。
• 包装印刷：短期受原材料及汇率影响，但长期成长性良好。

风险提示

• 原材料价格上涨：可能对行业盈利能力造成压力。
• 地产景气下滑：影响家居板块需求，进而影响盈利能力。

推荐标的

• 全屋定制与软体家居：尚品宅配、欧派家居、志邦股份、顾家家居、喜临门。
• 造纸板块：太阳纸业、山鹰纸业、中顺洁柔。

市场动态

• 造纸板块：废纸进口量同比下滑，环保政策趋严，推动废纸价格上升。
• 家居板块：政策调整影响废纸进口，推动行业向高端化发展。
• 房地产市场：3月房屋新开工面积同比增长9.7%，商品房销售面积同比增长3.6%，但部分城市销售下滑明显。

图表说明

• 图表1-2：轻工及二级子板块主营业务收入和归母净利润增速。
• 图表3-8：轻工及二级子板块毛利率、净利率及三费占比变化。
• 图表9：轻工制造行业PE（ttm）变动趋势。
• 图表10-13：重点公司业绩回顾、板块涨跌幅及个股涨跌幅。
• 图表15-19：纸浆及纸品价格走势。
• 图表26-34：房地产及家具市场数据。
• 图表42：行业关键新闻。

投资建议

• 增持：轻工制造行业整体具备增长潜力，估值优势显著。
• 重点配置：全屋定制与软体家居板块，以及木浆自给率高的造纸龙头。

总结

轻工制造行业在2017年及2018年一季报中表现强劲，尤其在全屋定制和造纸板块。随着消费升级和政策支持，行业增长确定性高，估值处于低位，具备长期投资价值。建议重点关注尚品宅配、志邦股份、太阳纸业、顾家家居、喜临门等核心标的，同时注意原材料价格和地产景气度等潜在风险。