20170507-光大证券-欧派家居-603833.SH-定制家居龙头起航_双品牌+全屋_显王者风范_63页_7mb

欧派家居深度分析总结

核心内容

欧派家居是国内整体家居行业的领军企业，自1994年成立以来，从整体橱柜起家，逐步扩展至整体衣柜、整体卫浴和定制木门，现已成长为定制家居行业的龙头企业。公司通过“双品牌+全屋”战略，实现了在行业内的快速成长和市场领先地位。

主要观点

• 行业趋势：定制家居行业增长迅速，其中整体衣柜增速超过18%，全屋定制行业增速有望达到30%。整体橱柜、衣柜、木门等子行业增长稳定，但行业集中度较低，未来龙头企业将有较大提升空间。
• 公司战略：欧派提出“大家居”和“全屋定制”战略，布局全屋定制市场，同时通过设立中端品牌欧铂丽，与主品牌形成差异化竞争，吸引年轻消费者。
• 增长动力：公司未来增长主要来源于厨电一体化带来的客单价提升、渠道扩张和欧铂丽带来的客户增长，预计未来三年业绩增长显著。
• 竞争优势：公司拥有强大的研发能力、完善的线上线下渠道体系、“10+1”终端经营体系，以及强大的品牌影响力，为公司带来稳定的业绩增长和市场拓展能力。
• 市场地位：整体衣柜业务已位居行业第二，全屋定制市场占有率不足1%，但作为唯一可真正做到全屋定制的龙头企业，其市场占有率有望进一步提升。
• 估值与评级：公司预计2017-2019年EPS分别为3.00、3.93和5.12元，当前股价对应PE为35、27和21倍。公司有望成为行业内第一家营收破百亿的公司，中长期成长空间巨大，给予“买入”评级。

关键信息

• 历史沿革：公司从整体橱柜起家，历经多次增资和业务扩展，逐步发展为全屋定制领域的领先企业。
• 股权结构：姚氏家族为公司实际控制人，持有公司69.38%的股份，管理层持股绑定核心员工利益。
• 品牌定位：欧派主品牌定位高端市场，欧铂丽则瞄准中端市场，满足不同消费层次的需求。
• 产品布局：公司产品线涵盖整体橱柜、衣柜、木门、卫浴等，其中橱柜业务占比最高，但未来将逐步下降，衣柜和全屋业务将成主要增长点。
• 渠道策略：公司通过“10+1”模式，实现线上线下融合，渠道下沉显著，提升市场覆盖能力。
• 财务预测：公司预计2017-2019年营业收入分别为91.30亿元、114.66亿元和145.17亿元，净利润分别为12.70亿元、16.64亿元和21.69亿元，EPS分别为3.00元、3.93元和5.12元。
• 投资风险：主要包括房地产政策风险和订单不及预期的风险。

未来展望

• 市场增长：预计未来三年整体橱柜市场规模增速保持10%以上，整体衣柜市场规模增速在16%-21%之间，木门和卫浴行业增速预计在9%左右。
• 公司潜力：随着全屋定制和厨电一体化的发展，欧派有望在全屋定制领域领跑行业，市占率有望从不到1%提升至2%-3%，成为千亿市值的定制家居龙头企业。
• 行业趋势：定制家具行业是传统家具行业的出路，其发展符合消费升级趋势，市场前景广阔。

总结

欧派家居凭借多年积累的行业经验，通过“双品牌+全屋”战略，在定制家居市场占据领先地位。公司不仅在整体橱柜市场有深厚根基，还在整体衣柜、木门、卫浴等业务领域持续发力，未来增长空间巨大。公司通过差异化品牌策略和强大的渠道体系，能够有效应对市场竞争，推动业绩稳步增长。在全屋定制领域，欧派具有领先优势，未来有望成为行业龙头。整体来看，欧派具备成为千亿市值定制家居龙头的潜力，给予“买入”评级。