2017-轻工制造行业定制家具行业专题报告：全屋定制，强者舞台_45页-2mb

定制家具行业研究报告总结

核心内容

定制家具作为家具行业中景气度最高的子行业，近年来发展迅速，渗透率持续提升，行业空间不断扩大。随着消费升级、产品性价比提升和渠道扩张，定制家具行业有望在未来继续保持增长。目前，国内定制家具企业如欧派家居、索菲亚和尚品宅配等，凭借强大的品牌、渠道和产品力，成为行业龙头，具有较大的增长潜力。

主要观点

1. 行业增长潜力大：定制家具行业仍处于快速增长阶段，2016年市场规模约700亿元，预计未来五年行业增速将维持在20%以上，2020年有望达到1,666亿元，考虑农村市场，潜在规模可能达到2,000亿元。

2. 全屋定制打开行业天花板：全屋定制概念推动行业从单一柜类向整体家居延伸，大幅提高行业天花板，目前全屋定制已涵盖衣柜、橱柜、木门、书柜、酒柜、餐边柜等多种产品。

3. 渠道扩张与大家居战略：定制家具企业通过渠道扩张和大家居战略，不仅提升了市场占有率，还增强了对地产周期的抗风险能力。欧派家居和索菲亚等企业凭借强大的渠道网络和品牌影响力，业绩增长显著。

4. 行业集中度低，龙头优势明显：定制衣柜和橱柜行业集中度较低，CR5和CR7分别仅为23.04%和13.01%，龙头企业凭借综合实力构建行业壁垒，实现快速增长。

5. 对比韩国汉森：汉森作为韩国家居龙头，其发展轨迹显示，即使在市场成熟阶段，仍能保持较高增速，主要得益于设计、渠道、制造、供应链和服务的综合实力，以及大家居战略的推进。国内定制家具企业仍有较大的成长空间。

关键信息

• 行业渗透率：2016年定制衣柜渗透率约30%，橱柜渗透率低于50%，仍有较大提升空间。
• 主要企业：欧派家居、索菲亚、尚品宅配是当前国内定制家具行业的代表企业，分别以橱柜、衣柜和全屋定制为核心业务。
• 财务表现：索菲亚预计2017-2019年每股收益分别为1.04元、1.41元和1.88元，目标价49.35元，维持买入评级。欧派家居目标价138.60元，首次覆盖买入。尚品宅配目标价170.40元，首次覆盖买入。
• 门店扩张：欧派家居全国门店达4,729家，索菲亚达2,500家，均处于行业领先地位。
• 盈利模式：尚品宅配和金牌橱柜采用较高的直营比例，虽然净利率较低，但未来盈利弹性大。
• 电商发展：电商成为定制家具重要的引流渠道，索菲亚、欧派等企业线上销售表现突出。

行业格局

• 集中度低：定制衣柜和橱柜行业集中度均较低，市场机会广阔。
• 龙头优势：欧派、索菲亚、尚品宅配等龙头企业在收入规模、门店数量和盈利能力方面均领先，具有较强的竞争优势。
• 马太效应：行业集中度低导致马太效应显著，综合实力强的企业更容易扩大市场份额。

未来趋势

• 全屋定制与大家居：全屋定制和大家居是未来发展趋势，橱柜和衣柜作为家装过程中的前置产品，具有较大的导流效应。
• 线上与线下融合：定制家具企业积极布局线上渠道，如天猫旗舰店，实现线上线下互动销售模式。
• 环保与柔性化生产：随着消费者环保意识增强，板材质量成为产品竞争力的重要因素，同时柔性化生产能力提升，优化生产效率和成本。

风险提示

• 地产调控超预期：房地产市场调控可能对定制家具行业产生影响，需关注相关政策变化。

重点推荐

• 索菲亚：国内定制衣柜龙头企业，全屋定制和促销战略带来持续高增长，预计2018年目标价49.35元，维持买入评级。
• 欧派家居：国内最大的橱柜企业和第二大的定制衣柜企业，凭借大家居战略和信息化技术，实现持续增长，目标价138.60元，首次覆盖买入。
• 尚品宅配：最具互联网基因的定制家具企业，通过“双品牌+重直营+购物中心店+O2O”模式快速成长，目标价170.40元，首次覆盖买入。

图表与数据

• 行业规模：2016年定制家具市场规模约698亿元，预计2020年将达1,666亿元。
• 门店数量：欧派家居门店数量最多，达4,729家，索菲亚次之，为2,500家。
• 单店坪效：索菲亚和欧派的单店坪效较高，分别达2万元和1.27万元。
• 毛利率与净利率：尚品宅配和金牌橱柜毛利率较高，但净利率相对较低，说明直营模式的成本较高。
• 电商表现：索菲亚在2016年天猫双十一定制家具销量排名靠前，电商引流效果显著。

总结

定制家具行业具有广阔的发展前景，渗透率提升、全屋定制和大家居战略是推动行业增长的重要因素。龙头企业凭借综合实力和品牌优势，有望在行业中占据更大份额。尚品宅配等具备互联网基因的企业也展现出差异化竞争优势。尽管存在地产调控等风险，但行业整体仍具备持续增长潜力，值得重点关注。