20250717-交银国际证券-毛利率韧性强_管理层上调全年收入预期；上调目标价_6页_794kb

交银国际：台积电业绩与目标价上调分析

核心结论

1. 业绩与指引

• 2Q25期：收入301亿美元，超越预期上限；毛利率58.6%，超出预期。
• 3Q25E指引：收入318-330亿美元，毛利率56.5%，管理层上调全年收入增速至30%，认为当前指引仍保守。

2. 核心驱动因素

• 先进制程支撑：2纳米制程进展顺利，年度AI芯片出口限制放宽利好需求；亚利桑那工厂加速投产。
• 风险对冲：1650亿美元在美投资有望部分缓解关税风险；AI高需求支撑下，2纳米技术良率爬坡有望维持较高定价。

3. 财务预测调整

• 上调2025/26年目标价至280美元，对应PE 26倍。
• 调整2025年收入至305亿美元（前值299亿美元），调整EPS预期（新台币：59.5/65.5 vs 前值60.8/69.6），维持产业竞争力判断。

投资建议

• 重申“买入”评级，上调目标价20%，潜在涨幅空间有限，但维持17.9%潜在回报，三大业务线中“晶圆代工”估值吸引力突出。