20171025-东方财富证券-2018财年一季度业绩点评_扩张加速_全年收入指引提升_7页_874kb

新东方教育（EDU.N）2018财年一季度业绩总结

核心内容

新东方教育（EDU.N）于2017年10月24日发布了截至2017年8月31日的FY18Q1未经审计财务报表，并在当日举行了业绩电话会。该季度，公司实现收入6.61亿美元，同比增长23.8%，利润增长12.3%至1.58亿美元，入学人次增长15.6%至153.29万人。

主要观点

收入增长驱动因素

• K12业务：成为收入增长的主要引擎，同比增长35%，其中U-Can和POPKids分别增长35%和36%，入学人次同步增长。
• 出国考培业务：收入增长16%，表现稳定。
• VIP业务：收入增长32%，显示出较强的增长潜力。

扩张策略

• FY18集团计划新增20%的学习中心，并在现有学习中心扩充10%的容量。
• 在5到10个城市试点“双师模式”，以提升运营效率和市场渗透率。
• 当前学习中心数量为800-900个，计划未来增至1200-1500个，覆盖更多人口超过200万的城市。

营销与线上系统

• 暑期营销活动覆盖38个城市，吸引55.4万学生，递延收益增长41.5%，预计全年可弥补利润率下降的影响。
• 线上系统持续完善，Koolearn.com收入增长44%，付费用户增长45%，注册用户达1770万。线上系统投入已持续多年，有助于提升学生留存率和获客能力。

利润与成本

• FY18Q1经营利润率为24.4%，同比下降4.2个百分点，主要受扩张和暑期营销影响。
• 每ADS收益预计2018年为2.22美元，2019年为3.10美元，2020年为4.19美元，对应PE分别为41.83倍、29.86倍和22.05倍。
• 本季度CAPEX为5410万美元，主要用于新学习中心建设和设备更新。

关键信息

业务表现

• K12业务：收入增长35%，入学人次增长35%。
• U-Can业务：收入增长35%，入学人次增长22%。
• POPKids业务：收入增长36%，入学人次增长23%。
• 出国考培业务：收入增长16%，入学人次下降3%（因课程时长增加）。
• VIP业务：收入增长32%，但预计长期增速将低于整体。

财务预测

未来指引

• FY18Q2收入预期为4.47亿美元至4.61亿美元，同比增长31%-35%。
• FY18全年收入增速预计为30%，其中25%来自入学人次增长，5%-7%来自价格提升。
• 预计未来2年内利润率将提升至17%-18%。
• Koolearn业务利润率预计在10%-15%之间，未来收入增速可能达到40%-50%甚至更高。

风险提示

• K12课外辅导或海外考试培训业务招生不及预期
• 核心教师大规模流失

投资建议

• 维持“增持”评级，认为公司具备长期增长潜力。
• 预计公司未来业绩表现良好，具备较强的投资价值。

附录信息

• 电话会由CFO杨志辉和IR赵思思参与，回答了多个关于扩张、利润率、市场布局等问题。
• 未来计划继续拓展线下学习中心，并加强线上系统建设，以实现O2O综合教育生态。

总结

新东方教育在FY18Q1实现了稳健增长，K12业务成为主要驱动力，扩张加速并提升全年收入指引。公司通过暑期营销活动和双师模式提升市场份额，尽管短期对利润率造成压力，但预计未来能逐步改善。投资建议为“增持”，公司未来成长性被看好。