20260720-交银国际证券-2nm开始贡献收入_上调全年收入指引和资本开支_7页_806kb
报告摘要
台积电 (TSM US) 财务与业务进展总结
核心内容概览
台积电在2026年第二季度（2Q26）财报中展示了其在先进制程和AI基础设施方面的强劲表现，2nm制程首次贡献收入，推动公司业绩增长。公司上调全年收入指引和资本开支，体现出对市场前景的乐观态度。同时，公司上调目标价至500美元，维持“买入”评级，表明对长期增长潜力的信心。
主要观点
- 2nm制程开始贡献收入：2Q26收入达402亿美元，高于指引上限和市场预期，毛利率达67.7%，超出预期。
- 收入结构变化：高性能计算（HPC）收入占比提升至66%，智能手机收入环比下滑4%。
- 未来收入指引上调：管理层将2026全年收入指引上调至1719亿美元，较之前预测增长7%。
- 资本开支显著增长：2026全年资本开支上调至600-640亿美元，同比增长超过50%，显示公司加快先进制程建设。
- 目标价上调：将目标价从398.37美元上调至500美元，对应27倍2026/27年平均市盈率。
- 海外扩张计划：宣布追加1000亿美元投资，重点在美国建设4个工厂，包括3个前道晶圆厂和1个封测厂，同时加速在中国台湾、日本和美国亚利桑那州的3nm晶圆厂建设。
- 盈利预测上调：预测2026/27年每股盈利（EPS）分别为106.14/128.09元新台币，较此前预测增长12%/17%。
- 财务表现强劲：公司净利润增长显著，毛利率和净利率持续提升，显示盈利能力增强。
关键信息
2Q26业绩亮点
- 收入：402亿美元，同比增长34%，环比增长12%。
- 毛利率：67.7%，高于指引66.5%和预测67.0%。
- 营业利润率：60.3%，高于指引57.5%和预测58.4%。
- 净利润：706,562百万新台币，同比增长77%，环比增长23%。
3Q26业绩指引
- 收入：44,600 - 45,800百万美元，中位数为45,200百万美元。
- 毛利率：65.0% - 67.0%，中位数为66.0%。
- 营业利润率：56.0% - 58.0%，中位数为57.0%。
财务预测（2024-2028）
| 年份 | 收入（百万新台币） | 同比增长（%） | 净利润（百万新台币） | 同比增长（%） | 每股盈利（新台币） | 同比增长（%） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2024 | 2,894,308 | 33.9 | 1,173,268 | 39.9 | 45.25 | 39.9 |
| 2025 | 3,809,054 | 31.6 | 1,717,883 | 46.4 | 66.25 | 46.4 |
| 2026E | 5,471,343 | 43.6 | 2,752,287 | 60.2 | 106.14 | 60.2 |
| 2027E | 7,173,449 | 31.1 | 3,321,630 | 20.7 | 128.09 | 20.7 |
| 2028E | 8,912,715 | 24.2 | 4,079,372 | 22.8 | 157.31 | 22.8 |
资本开支与投资计划
- 2026资本开支：600-640亿美元，同比增长超过50%。
- 2026-2028年资本开支总和：预计为2321亿美元，较2023-2025年资本开支总和1013亿美元增长129%。
- 海外投资：追加1000亿美元投资，其中美国将建设至少4个工厂，包括3个前道晶圆厂和1个封测厂。
技术进展
- N2节点：2nm制程开始贡献收入，预计2026全年收入占比达9%。
- A14产品路线：预计2027年试产，2028年量产。
- 先进封装技术：管理层对英特尔EBIM-T技术持开放态度，关注CoWoS与EBIM-T竞争趋势。
财务指标分析
| 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 56.1 | 59.9 | 66.5 | 64.0 | 63.2 |
| EBITDA利润率（%） | 68.6 | 68.9 | 72.9 | 70.9 | 72.7 |
| 净利率（%） | 40.5 | 45.1 | 50.3 | 46.3 | 45.8 |
| ROA（%） | 19.2 | 23.5 | 30.2 | 29.3 | 29.6 |
| ROE（%） | 30.1 | 35.1 | 42.7 | 38.9 | 36.8 |
| ROIC（%） | 20.8 | 25.5 | 31.6 | 31.5 | 30.5 |
股票信息
- 收盘价：398.37美元
- 目标价：500美元
- 潜在涨幅：25.5%
- 52周高位：477.57美元
- 52周低位：227.33美元
- 市值（百万美元）：3,900,862.80
- 日均成交量（百万）：20.99
- 年初至今变化（%）：31.09
- 200天平均价（美元）：378.79
评级与建议
- 个股评级：买入
- 目标价：500美元
- 理由：公司盈利能力稳健，先进制程和AI相关业务持续增长，海外扩张带来长期积极影响。
行业与公司比较
| 公司 | 评级 | 收盘价（美元） | 目标价（美元） | 潜在涨幅（%） | 最新评级日期 |
|---|---|---|---|---|---|
| 台积电 | 买入 | 398.37 | 500.00 | 25.5% | 2026年07月20日 |
| 小米集团 | 中性 | 26.88 | 34.80 | 29.5% | 2026年05月19日 |
| 中芯国际 | 买入 | 67.70 | 95.00 | 40.3% | 2026年05月19日 |
| 华虹宏力 | 买入 | 138.70 | 145.00 | 4.5% | 2026年05月15日 |
| 其他公司 | 不同 | 不同 | 不同 | 不同 | 不同 |
结论
台积电在2026年第二季度表现出色，2nm制程首次贡献收入，推动业绩增长。公司上调全年收入和资本开支指引，显示其对技术发展和市场需求的信心。尽管部分资本开支增长可能受设备涨价影响，但整体趋势显示公司加速先进制程建设，提升盈利能力。上调目标价至500美元，维持“买入”评级，表明其长期增长潜力和市场吸引力。
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