深度报告-20210929-浙商证券-阳光电源-300274.SZ-阳光电源深度报告_光储_并济_赋能全球能源转型_36页_7mb

阳光电源深度报告总结

核心内容概述

阳光电源（300274）是一家深耕新能源领域的领先企业，专注于光伏逆变器、储能系统、风电变流器、光伏电站开发及智慧能源运维服务等。公司凭借技术优势和全球化战略，持续推动业绩增长，并在逆变器和储能市场中占据重要地位。报告指出，公司各项业务增长强劲，盈利能力具备上升空间，预计2021-2023年收入分别为246.8/336.1/483.1亿元，归母净利润分别为29.1/40.8/54.7亿元，目标价为182元，对应2022年65倍市盈率，给予“买入”评级。

主要观点

1. 逆变器竞争格局稳定，龙头市占率再提升

• 2020年公司光伏逆变器全球出货量达35GW，市占率19%，居全球第二。
• 中国厂商市占率稳步提升，龙头效应强化，新进入者面临产品认证、渠道搭建和客户培养等壁垒，短期内难以对格局造成扰动。
• 公司全球销售网络加速建设，扩产有序进行，市占率提升具有高度确定性。
• 逆变器产品毛利率高于国内，海外市场以组串式及户用逆变器为主流，盈利能力佳。

2. 全球化战略提速，盈利能力向上突破

• 公司销售渠道从以直销为主的地面电站客户向海外分布式和户用市场拓展。
• 2021年公司定增5亿元加码全球营销服务体系，进一步提升海外竞争力。
• 海外市场逆变器单价高，毛利率显著优于国内。
• 公司在海外市场的高毛利率得益于产品结构优化及成本控制，特别是户用逆变器采用单管技术，成本优势明显。

3. 储能业务进入爆发期，贡献超额业绩弹性

• 储能是未来新型电力系统的核心资产，全球新增储能预计在2025年达172GWh，5年CAGR为72%。
• 公司自2015年起布局储能系统集成，具备较强的技术和电气能力优势。
• 储能系统集成业务在2020年已稳居全国第一，成为公司业绩增长的重要引擎。
• 储能业务未来成长空间巨大，五年内预计增长超十倍，具备长期投资价值。

4. 盈利预测与投资建议

• 预计2021-2023年公司收入分别增长28%、36%、44%，归母净利润增长49%、40%、34%。
• 给予公司目标价182元，对应市值2651亿元，2022年市盈率65倍，建议“买入”。
• 报告认为，公司逆变器业务全球龙头地位稳固，储能业务持续高成长，电站业务具备价值重估逻辑，整体成长性突出。

关键信息

公司财务表现

• 营业收入：2020年为192.9亿元，2021年预计为246.8亿元，2022年为336.1亿元，2023年为483.1亿元。
• 归母净利润：2020年为19.54亿元，2021年预计为29.08亿元，2022年为40.82亿元，2023年为54.70亿元。
• 毛利率：2020年为23.1%，2021年预计为27.99%，2022年为36.17%，2023年为43.72%。
• 每股收益：2020年为1.34元，2021年预计为2.00元，2022年为2.80元，2023年为3.75元。

储能市场前景

• 全球新增电化学储能预计在2025年达158GWh，对应市场规模1580亿元，五年CAGR为64%。
• 储能系统在电源侧、电网侧和用户侧均有广泛应用，为维持电力系统安全稳定发挥重要作用。
• 2020年公司储能系统集成业务装机规模达360MW，全球领先。

海外市场拓展

• 公司海外业务增长显著，2020年海外出货量22GW，占比达63%。
• 海外市场逆变器毛利率较高，约40%，远高于国内的20%。
• 公司通过定增计划加速全球营销体系建设，海外收入贡献持续提升。

逆变器产品线

• 公司产品线齐全，覆盖户用、组串式、集中式逆变器及集成方案。
• 2021年公司推出全球功率最大的组串式逆变器SG320HX，支持1.2倍容配比，提升系统灵活性和经济性。
• 公司产品具备高效率、高安全性及智能化功能，满足多样化的应用场景需求。

风险提示

• 全球光伏新增装机放缓。
• 价格竞争加剧。
• 国内储能支持政策不及预期。

结论

阳光电源凭借在逆变器和储能领域的领先优势，以及全球化战略的推进，有望在新能源行业持续高增长。公司产品结构优化、海外市场拓展加速、产能扩张，为未来业绩提供有力支撑。随着全球碳中和进程加快，公司作为光储电协同发展的代表企业，具备良好的成长性和盈利能力，是值得重点关注的投资标的。