深度报告-20260717-东吴证券-阳光电源-300274.SZ-光储全球标杆_发力AI迎新机_49页_3mb

报告摘要

阳光电源（300274）总结

核心内容

阳光电源深耕新能源电力电子领域二十余年，已从光伏逆变器起家，逐步拓展至储能系统、AIDC等多元化业务。公司已成为全球光储龙头，海外布局深厚，产品销往全球100多个国家和地区，拥有超20家分支机构和超520家服务网点，构建了完整的全球化营销网络平台。2025年公司实现营收891.8亿元，同比增长14.6%，归母净利润134.6亿元，同比增长22.0%。公司持续加大研发投入，2025年研发投入达41.75亿元，占营收比例4.68%，研发人员达7625人，占总员工约40.12%。公司成立分布式储能事业部，重点发力海外户储及工商储市场，同时积极拓展AI储能业务，推出EnerNeo-SST系列产品，技术和能力全球领先，2026年7月发布首日即签订130MW订单。

主要观点

光储龙头地位稳固：阳光电源在全球光伏逆变器和储能系统领域处于领先地位，2025年储能系统全球发货量达43GWh，同比增长53.6%，海外市占率约15%。公司已跻身全球储能系统集成商第一梯队，2023年起市场份额位列全球第二，2025年在北美排名第二、欧洲排名第一位。
AI储能布局初见成效：公司拥有多年储能及AIDC技术储备，已与海外CSP厂商探讨AI储能方案，预计2026年H2落地订单，2027年有望起量。SST系列产品的发布标志着公司正式切入AIDC电源业务，提供全栈供电解决方案，形成第三增长曲线。
盈利预测调整：考虑到储能毛利率短期承压，公司2026年归母净利润预测下调至131亿元，但2027-2028年净利润预测上调至181/236亿元，对应PE分别为16.8/12.1/9.3倍。
全球化战略支撑全球服务能力：公司已在全球设立七大研发中心和四大制造基地，海外员工达2208人，同比增长24.5%。海外市场收入占比达60.5%，毛利率40.4%，高于国内市场。

关键信息

财务表现：2025年营收891.8亿元，归母净利润134.6亿元，同比分别增长14.6%和22.0%；2026Q1营收155.6亿元，归母净利润22.9亿元，同比分别下降18.3%和40.1%。
市场增长：全球大储需求预计2026年增长61%至447GWh，其中海外大储需求预计增长41%至786GWh，占全球需求比重从44%提升至66%。
技术与研发：公司拥有全球领先的电力电子技术，研发投入持续增长，2025年研发投入达41.75亿元，占营收比例4.68%。研发人员占比约40.12%，公司设立七大研发中心和中央研究院。
品牌与渠道：公司品牌价值破千亿，位列2026年《中国500最具价值品牌》第78名。公司获得“福布斯中国创新力企业50强”“财富中国500强”等荣誉，全球服务体系完善。
政策驱动：国内政策如“136号文”推动储能独立发展，各地陆续出台容量电价补偿政策，如内蒙古、甘肃、宁夏、新疆、黑龙江等，形成储能市场化收益机制。
海外市场增长：欧洲、美国、中东、印度、巴西等地区储能需求快速增长，公司预计2026年海外储能出货65GWh，同比增长约50%，其中欧洲订单翻番，成为第一大销售市场。
盈利改善预期：随着新订单传导成本上涨、大电芯导入和系统端降本，公司预计2026Q4盈利将开始恢复。