2018-电子烟_挡不住的趋势__31页-1mb

电子烟行业深度分析总结

核心内容

电子烟作为一种新型烟草替代品，正迅速发展并成为全球烟草行业的重要组成部分。其通过模拟吸烟体验，减少有害物质释放，逐渐成为传统香烟的替代品。电子烟主要分为一次性电子烟、蒸汽式电子烟、加热不燃烧式电子烟等类型，其中加热不燃烧电子烟因口感更接近传统烟草而成为市场新热点。

主要观点

1. 电子烟市场快速增长
   电子烟市场从2004年起步，17年全球消费者达3500万人，销售额约120亿美元，年复合增速约45%。主要增长动力来自于其降焦减害特性、烟草公司的产品改进以及Vape文化在年轻群体中的流行。

2. 烟草巨头布局电子烟
   全球四大烟草公司（菲莫国际、英美烟草、日本烟草、帝国烟草）均积极布局电子烟，推动其成为未来重点发展方向。其中，菲莫国际的IQOS是加热不燃烧电子烟的代表产品，17年销售额达36亿美元，占公司总销售的12.5%。

3. 中国市场潜力巨大
   中国是全球最大的烟草市场，拥有约3.5亿烟民，占全球烟民数近30%。尽管目前电子烟普及率不高，但中国是全球主要电子烟生产基地，90%以上的电子烟产自中国。随着全球电子烟趋势的发展，中国市场的启动预期强烈。

4. 监管政策影响行业走向
   各国对电子烟的监管政策差异较大，主要分为消费品、烟草和药品三类。美国对电子烟实施严格的PMTA审批制度，而日本对加热不燃烧电子烟较为宽松。中国目前对电子烟尚未明确监管政策，处于政策待定状态。

关键信息

• 电子烟构成：包括雾化器、烟油、电池三部分，通过加热烟油或烟草产生烟雾。
• 加热不燃烧电子烟优势：减少有害物质释放达90%以上，口感接近传统烟草，接受度高。
• IQOS市场表现：17年在日本烟弹销量达235亿支，占日本卷烟销量的13.9%；全球销量达362.3亿支，占菲莫国际总销量的4.5%。
• 中国电子烟市场现状：市场规模约32亿元，线上销售占比达56.3%。消费者主要通过线上及海外代购购买，市场仍处于发展初期。
• 重点公司：劲嘉股份、华宝国际、东风股份、集友股份、盈趣科技等公司是电子烟行业的重要参与者，其中劲嘉股份被首推，华宝国际、盈趣科技等也被重点关注。

行业发展趋势

• 技术创新：加热不燃烧技术是电子烟行业的重要发展方向，各大烟草公司纷纷推出相关产品。
• 资本投入：烟草公司投入大量资金进行电子烟研发，如英美烟草投入超过25亿美元打造新型产品矩阵。
• 监管逐步明晰：随着电子烟市场的发展，各国监管政策逐步明确，中国也在推进相关标准制定。

风险提示

• 监管政策推进不及预期：各国对电子烟监管政策不一，可能影响行业发展。
• 技术突破不及预期：电子烟技术发展面临一定瓶颈，影响产品竞争力。
• 市场接受度：部分消费者对电子烟仍存在疑虑，影响市场普及速度。

关注公司分析

劲嘉股份

• 行业地位：国内烟标印刷行业龙头，与多家烟草公司保持稳定合作。
• 电子烟布局：早在2014年便开始布局电子烟，与合元科技、小米产业链公司合作，具备较强的技术储备。
• 财务表现：18H1营收16.1亿元，同比增长13.1%；归母净利润3.8亿元，同比增长25.1%。
• 投资建议：预计18-20年净利润分别为7.1亿、8.5亿、10亿，EPS分别为0.47元、0.57元、0.67元，上调评级至“买入-A”。

华宝国际

• 主营业务：香精香料、再造烟叶与卷烟新材料、新型烟草制品研发生产销售。
• 电子烟产品：推出SPV提神筒电子烟，通过线上线下渠道推广。
• 财务表现：17年营收38.5亿元，同比增长10.5%；归母净利润12.6亿元，同比增长18.6%。

东风股份、集友股份、盈趣科技

• 业务模式：东风股份、集友股份为烟草公司供应商，盈趣科技为电子烟代工企业。
• 市场潜力：随着电子烟市场的发展，这些公司有望受益于行业增长。

结论

电子烟作为烟草行业的新兴趋势，其发展受到技术进步、消费者需求变化及政策支持的共同推动。尽管目前面临监管不确定性，但其长期前景被广泛看好，尤其在中国市场，随着政策明朗化，电子烟有望迎来爆发式增长。重点公司如劲嘉股份、华宝国际等在产业链中占据重要地位，具备较大的发展潜力。