轻工行业深度分析：电子烟，挡不住的趋势！-20180827-安信证券-31页-1mb

电子烟行业深度分析总结

核心内容

电子烟作为一种新型烟草替代品，正迅速发展成为全球烟草行业的重要组成部分。它通过模拟吸烟体验，满足烟民对尼古丁摄入的需求，同时降低吸烟危害，减少二手烟产生。电子烟主要包括一次性电子烟、蒸汽式电子烟和加热不燃烧式电子烟三种类型，其中加热不燃烧式电子烟因其口感更接近传统烟草，接受度更高，成为市场新热点。

主要观点

• 全球市场快速增长：2017年全球电子烟消费者达到3500万人，销售额约120亿美元，较2010年增长13倍，年复合增速约45%。
• 烟草巨头积极布局：菲莫国际、英美烟草、日本烟草和帝国烟草等全球四大烟草公司均将战略重心转向减害制品领域，投入大量资金进行产品创新和市场拓展。
• 加热不燃烧产品成为主流：IQOS作为菲莫国际的代表产品，于2014年推出后迅速风靡市场，2017年销售额达36亿美元，占公司销售总收入12.5%。
• 中国市场潜力巨大：中国是全球最大的烟草市场，拥有约3.5亿烟民，占全球烟民数量近30%。尽管电子烟普及率不高，但其作为全球主要生产基地，具备成为全球最大电子烟市场的潜力。
• 监管政策差异明显：各国对电子烟的监管政策不同，美国将其视为烟草制品，日本将其分为药品和烟草进行不同监管，中国尚未明确电子烟的监管定位。

关键信息

电子烟产业链

• 上游原材料：包括电池、雾化器、烟油等，涉及电池、塑料、香精香料等。
• 中游设计制造：由专业电子烟制造企业和国际烟草巨头制造部门组成，中国是主要制造中心。
• 下游销售：主要通过电商、便利店、零售店等渠道销售，美国市场尤为集中。

市场趋势

• 美国市场：2016年电子烟销售占全球43.2%，JUUL在2017年市场份额达47%，成为市场领导者。
• 日本市场：IQOS烟弹销量占日本卷烟销量的13.9%，加热不燃烧产品销售增长迅速。
• 中国市场：电子烟消费者约150-200万，市场普及率较低，但潜在需求巨大，电子烟销售额复合增速达71.1%。

加热不燃烧电子烟

• 技术优势：通过加热烟草而非燃烧，减少有害物质释放量达90%以上，口感接近真烟。
• 代表产品：IQOS、GLO、Ploom Tech、LIL等，其中IQOS在多个国家市场表现优异。

监管政策

• 美国：电子烟被列为烟草制品，需通过PMTA审批，禁止向未成年人销售。
• 日本：传统电子烟作为药品禁止自由流通，加热不燃烧产品作为烟草可以上市。
• 中国：尚未明确电子烟监管政策，主要通过线上及海外代购方式销售。

重点公司

推荐公司 - 劲嘉股份

• 主营业务：烟标印刷及高端包装材料。
• 市场地位：国内烟标行业龙头企业，与多家烟草公司保持稳定合作。
• 电子烟布局：是国内电子烟行业的先行者，与合元科技、米物科技等合作研发新型烟草产品。
• 财务表现：2018年上半年营收16.1亿元，同比增长13.1%；归母净利润3.8亿元，同比增长25.1%。
• 投资建议：预计2018-2020年净利润分别为7.1亿元、8.5亿元、10亿元，EPS分别为0.47元、0.57元、0.67元，上调评级至“买入-A”。

关注公司 - 华宝国际

• 主营业务：香精香料、再造烟叶与卷烟新材料、新型烟草制品研发、生产与销售。
• 市场地位：在香精香料行业排名靠前，2017年营收38.5亿元，归母净利润12.6亿元。
• 电子烟业务：2015年开始布局，推出SPV提神筒电子烟，通过线上线下渠道推广。
• 业务结构：香精香料业务占比高，2017年收入贡献达73%，烟用原料业务增长迅速。

其他关注公司

• 东风股份：专注于烟草包装，与多家烟草公司保持合作。
• 集友股份：拥有烟草包装业务，产品结构稳定。
• 盈趣科技：主要为海外电子烟品牌提供代工服务，产品结构以电子烟部件为主。

风险提示

• 监管政策推进不及预期：各国电子烟监管政策差异大，可能影响行业发展。
• 技术突破不及预期：电子烟技术更新换代快，若技术进展缓慢可能影响市场竞争力。
• 市场竞争加剧：随着电子烟市场扩大，竞争将更加激烈，需关注市场变化及企业应对策略。

图表目录

• 图1：电子烟构造
• 图2：电子烟产业链
• 图3：电子烟发展历程
• 图4：电子烟行业市场规模
• 图5：吸烟人口占比大幅下降
• 图6：全球各地区吸烟人口变化
• 图7：美国学生中电子烟渗透率
• 图8：2016年全球电子烟销售结构
• 图9：四大电子烟品牌市占情况（16年）
• 图10：JUUL电子烟
• 图11：2016年全球电子烟销售结构
• 图12：美国电子烟销售渠道
• 图13：日本传统香烟销量下滑
• 图14：传统香烟增值税收情况
• 图15：两种产品加热有害物质成分
• 图16：加热不燃烧式电子烟规模增长及预测
• 图17：IQOS结构
• 图18：“IQOS”Google搜索热度变化
• 图19：日本IQOS市场份额
• 图20：菲莫国际烟弹累计出货量（单位：百万支）
• 图21：全球烟草行业市场份额结构（不包括中国市场）
• 图22：四大烟草公司电子烟产品
• 图23：菲莫国际营收情况
• 图24：菲莫国际净利润情况
• 图25：菲莫国际RRPs产品累计营收（单位：百万美元）
• 图26：菲莫国际股价走势
• 图27：菲莫国际电子烟产品
• 图28：英美烟草营收情况
• 图29：英美烟草净利润情况
• 图30：英美烟草股价走势
• 图31：英美烟草电子烟品牌
• 图32：日本烟草营收情况
• 图33：日本烟草净利润情况
• 图34：英美烟草股价走势
• 图35：我国卷烟销量
• 图36：我国卷烟产量
• 图37：我国烟草行业利税总额
• 图38：我国烟草行业纳税占比
• 图39：中国电子烟市场规模
• 图40：中国电子烟销售渠道
• 图41：TOP10加热不燃烧型电子烟专利申请机构
• 图42：加热不燃烧型电子烟专利申请数量
• 图43：川烟宽窄功夫电子烟
• 图44：美国电子烟行业市场规模
• 图45：美国电子烟广告投入
• 图46：劲嘉股份营收情况
• 图47：劲嘉股份净利润情况
• 图48：劲嘉股份收入结构（18H1）
• 图49：劲嘉股份上市的电子烟
• 图50：华宝国际营收情况
• 图51：华宝国际净利润情况
• 图52：华宝国际业务结构
• 图53：SPV提神筒电子烟
• 图54：V2PRO电子烟
• 图55：东风股份营收情况
• 图56：东风股份净利润情况
• 图57：集友股份营收情况
• 图58：集友股份净利润情况
• 图59：盈趣科技营收情况
• 图60：盈趣科技净利润情况
• 图61：盈趣科技产品结构
• 图62：盈趣科技电子烟产品部件
• 表1: 传统烟草与电子烟的差异
• 表2：上游原材料代表企业
• 表3：IQOS 设备部分成本构成
• 表4：各大型烟草企业加热不燃烧产品
• 表5：美国监管电子烟各环节
• 表6：美国监管电子烟各环节
• 表7：主要市场的电子烟监管思路