20210901-光大证券-丸美股份-603983.SH-2021年中报点评_收入同比增10_费用投放增加拖累利润下滑_期待下半年销售表现_4页_706kb

丸美股份 (603983.SH) 2021年中报总结

核心内容

丸美股份在2021年上半年实现了收入同比增长，但利润有所下滑，主要受费用投放增加影响。分析师对该公司给予“增持”评级，认为其长期增长潜力仍值得期待。

收入与利润表现

• 收入增长：2021年上半年实现营业收入8.74亿元，同比增长10.09%，较2019年同期增长7.23%。
• 利润下滑：归母净利润为1.89亿元，同比减少29.46%，较2019年同期减少26.21%；扣非净利润为1.59亿元，同比减少27.25%，较2019年同期减少26.82%。
• 分季度表现：
  • 2021Q1：营业收入同比增长9.12%，归母净利润同比下降15.75%。
  • 2021Q2：营业收入同比增长10.94%，归母净利润同比下降40.37%。

渠道与品牌表现

• 线上渠道：线上收入为5.16亿元，同比增长21.11%，占总收入的59.22%。其中，线上直营渠道收入同比增长90%，主要得益于抖音、快手直播平台的快速增长，直播板块收入为1.32亿元，占总收入的15.10%。
• 线下渠道：线下收入为3.56亿元，同比下降3.14%，占总收入的40.78%。线下渠道恢复不及预期，尤其是日化CS店下滑明显。
• 品牌表现：主品牌丸美收入为8.32亿元，占总收入的95.48%，同比增长11.27%。
• 品类表现：
  • 眼部类产品收入同比下降1.77%。
  • 护肤类产品收入同比增长21.32%。
  • 洁肤类产品收入同比下降15.62%。

成本与费用分析

• 毛利率：上半年毛利率同比下降3.49个百分点至64.06%，还原运费重分类影响后下降约1个百分点。
• 费用率：期间费用率同比提升7.61个百分点至40.92%，其中：
  • 销售费用率上升5.75个百分点至36.09%。
  • 管理费用率上升1.04个百分点至4.83%。
  • 研发费用率下降0.18个百分点至2.82%。
  • 财务费用率上升1.00个百分点至-2.82%。

财务指标

• 存货：2021年6月末存货为1.79亿元，同比增长15.55%，较年初增长29.57%。
• 应收账款：2021年6月末应收账款为3094万元，同比增长255.81%，较年初增长492.16%。
• 经营性现金流：2021年上半年经营净现金流为-4251万元，同比减少163.92%。
• 盈利能力指标：
  • 毛利率：2021E为65.2%，较2019年下降3.0个百分点。
  • 归母净利润率：2021E为23.5%，较2019年下降5.1个百分点。
  • ROE（摊薄）：2021E为14.2%，较2019年下降5.1个百分点。

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2021年EPS为1.17元，较前次预测下调13%。
  • 2022年EPS为1.44元，较前次预测下调9%。
  • 2023年EPS为1.73元，较前次预测下调8%。
• 估值指标：
  • 2021年PE为28倍。
  • 2023年PB为3.1倍。
  • EV/EBITDA为23.4倍（2021E）。

未来展望

• 下半年预期：分析师期待下半年电商旺季中新品和大单品进一步放量，提振销售表现。
• 战略布局：公司持续推进大单品战略，推出超过80个SKU，新品收入占比23%。
• 渠道拓展：线上渠道占比提升明显，线下积极拓展丝芙兰等新渠道，筹备核心商圈旗舰店。

风险提示

• 线下渠道恢复不及预期。
• 新品投放效果不及预期。
• 高端产品力不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 营销投入效果不及预期或费用管控不当。

评级与结论

• 评级：增持（维持）。
• 当前价：33.20元。
• 结论：尽管上半年利润受费用增长影响下滑，但收入增长良好，线上渠道表现突出，公司长期增长潜力仍值得期待。