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丸美股份公司研究简报总结

证券研究报告
公司研究·化妆品

东吴证券研究所

一、公司概况

丸美股份成立于2002年，专注于眼部护理与化妆品领域，旗下拥有丸美、PL恋火、春纪三大品牌。丸美定位眼部护理专家和抗衰老大师，PL恋火为新锐彩妆品牌，春纪则主打大众化功能性护肤。

二、经营表现与战略转型

• 业绩回顾
  公司2017-2019年收入和归母净利润年复合增长率分别为15%和28%，表现稳健。但受疫情影响和战略调整影响，2020-2022年业绩承压，收入增长持平，净利下降39%。2023年起业绩显著反弹，实现营收222.6亿元（同比+29%），归母净利润25.9亿元（同比+49%）。2024年上半年继续大幅增长，营收135.2亿元（+2765%），归母净利润17.7亿元（+3509%）。

• 战略调整
  公司近年来简化产品线，强化线上直营，聚焦大单品战略（如丸美的“小红笔”眼霜、恋火的“看不见粉底液”），推动品牌焕新与渠道转型。

三、品牌与渠道发展

• 品牌结构
  截至2023年，丸美品牌营收占比70%，PL恋火占比29%。丸美以眼部护理为核心，PL恋火则快速增长，成为第二增长曲线。

• 渠道转型
  公司线上化率大幅提升，2020-2023年线上营收年复合增长率达125.35%，线下则下降23.61%。截至2024年上半年，线上收入占比提升至84.3%，天猫、抖音、快手等平台表现强劲。

四、盈利能力分析

• 毛利率：2019-2023年毛利率逐步回升，2023年达70.69%，2024年上半年进一步提升至74.68%。
• 净利率：2024年上半年净利率达13.09%，同比提升6.08个百分点，显示出盈利能力稳步增强。

五、盈利预测与投资建议

东吴证券预计丸美股份2024-2026年归母净利润分别为35亿、45亿、56亿元，对应PE分别为24倍、19倍和15倍。鉴于主品牌丸美焕新成效显著，多品牌增长可期，首次给予“买入”评级。

六、风险提示

• 行业竞争加剧
• 新品推广不及预期
• 宏观经济变化影响消费需求