20220505-国元证券-丸美股份-603983.SH-2021年报及2022一季报点评_销售费用提升利润端承压_抖音渠道快速增长_3页_1mb

丸美股份（603983）2021年报及2022一季报总结

核心内容

丸美股份在2021年全年实现营业收入17.87亿元，同比增长2.41%；但归母净利润下降至2.48亿元，同比下降46.61%，扣非归母净利润为1.79亿元，同比下降55.70%。整体毛利率为64.14%，同比下降2.18个百分点，主要由于生产成本和运输成本上升。销售费用率上升至41.48%，净利率降至13.50%，同比下降13.06个百分点。2022年一季度，公司营收为3.83亿元，同比下降5.31%，归母净利润为6547.61万元，同比下降34.61%，主要因业务费用增长。

主要观点

• 收入保持稳定：2021年全年收入增长2.41%，但利润承压，主要由于销售费用大幅增加。
• 费用投放增加：公司为拓展新渠道和业务，加大推广费用和员工薪酬投入，导致利润下滑。
• 线上渠道增长显著：线上营收10.28亿元，同比增长8.17%，其中线上直营增长66.79%，主要受益于抖音直播平台的快速增长。
• 线下渠道承压：线下营收6.99亿元，同比下降11.99%，但美容院渠道保持稳定增长，日化专营店恢复未达预期，百货专柜恢复向好。
• 彩妆品牌表现突出：彩妆品牌“恋火”完成品牌焕新，全年收入达6617.46万元，同比增长463.49%，成为公司新的增长点。
• 新品策略多样化：公司推出多个主打功效成分的新品，如丸美小紫弹A醇系列、丝蛋白金致焕颜系列等，全年新品收入占比达30%。
• 科技驱动产品升级：公司加大重组人源化胶原蛋白的应用转化，2021年四季度上线10个SKU，推动产品创新。
• 用户运营成效显著：通过新品试用、闺蜜行、联合打榜等方式，实现会员纳新约190万，老会员复购率达55%。

关键信息

• 财务预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.94亿、3.35亿、3.71亿，EPS分别为0.73元、0.83元、0.92元，对应PE分别为29倍、26倍、23倍，维持“增持”评级。
• 盈利预测表：
  • 营业收入：2022年预计18.85亿元，2023年21.04亿元，2024年23.21亿元。
  • 归母净利润：2022年预计2.94亿元，2023年3.35亿元，2024年3.71亿元。
  • EPS：2022年0.73元，2023年0.83元，2024年0.92元。
  • PE：2022年29.37倍，2023年25.78倍，2024年23.25倍。
• 风险提示：品牌市场竞争加剧，行业景气度下降，新品牌孵化不达预期。

投资建议

• 投资评级：维持“增持”评级。
• 估值分析：公司当前PE为29.37倍，未来三年有望逐步下降，估值趋于合理。
• 市场定位：公司是少数品牌定位中高端的国产化妆品公司，具备较强的品牌力和市场竞争力。

财务数据与运营情况

• 收入构成：2021年线上收入占比59.54%，线下收入占比40.46%。
• 毛利率：2021年为64.14%，2022年预计为64.50%。
• 净利率：2021年为13.50%，预计2022年为15.58%，逐步改善。
• ROE：2021年为8.04%，预计2022年为8.62%，持续提升。
• 现金流量：2022年一季度经营活动现金流为634.66万元，但同比减少，主要因业务费用增加。

总结

丸美股份在2021年面临销售费用上升带来的利润压力，但通过加大新兴渠道布局和彩妆品牌的成功转型，展现出较强的增长潜力。线上渠道特别是抖音平台表现亮眼，而线下渠道虽受疫情影响，但仍有恢复迹象。公司持续推动新品上市，提升产品附加值，并通过用户运营增强品牌忠诚度。尽管面临市场竞争加剧和行业景气度波动的风险，但未来三年盈利预测显示公司有望逐步恢复增长，维持“增持”评级。