20181011-招商证券-温氏股份-300498.SZ-区位优势明显_出栏快速增长_9页_1mb

温氏股份（300498.SZ）投资分析总结

核心内容

温氏股份（300498.SZ）作为一家以生猪养殖为核心业务的龙头企业，具备显著的区位优势和成本控制能力。其在广东、上海、浙江、北京、天津等产销区价格分化背景下，能够享受销区高猪价带来的收益。公司2018年9月商品猪销售量首次突破200万头，显示出强劲的出栏能力。同时，公司布局双主业（猪&鸡），有助于熨缓单品种周期波动，增强盈利能力的稳定性。

主要观点

• 区位优势显著：温氏股份依托两广市场，拥有全国领先的生猪调入量，即便面临非洲猪瘟等风险，也能有效规避，享受销区猪价上涨带来的收益。
• 成本控制领先：公司养殖成本显著低于行业平均水平（12元/kg），为盈利提供坚实支撑。
• 业绩表现：2018年前三季度预计实现利润28.5-30.0亿，同比略有下降，但三季度开始回暖。公司上半年扣非净利润为8.79亿，同降47%，但双主业结构有助于稳定业绩。
• 盈利预测与估值：上调2018-2020年公司归母净利润为49.1亿、68.8亿、115.1亿，对应EPS分别为0.92元、1.29元、2.17元。给予2019年20-22倍PE，得出目标价25.80-28.38元，较当前股价23.87元具有8%-35%的增长空间，维持“强烈推荐-A”投资评级。
• 行业前景乐观：分析师认为2019年猪价上涨已成定局，温氏作为行业龙头，具备较强的抗风险能力和长期价值。

关键信息

• 目标估值：25.80-28.38元
• 当前股价：23.87元
• 2018年9月商品猪销售量：214.51万头，同比增长34.63%
• 商品猪均价：14.21元/kg，同比下降3%
• 主要股东：温鹏程，持股比例4.08%
• 总股本：531,384万股
• 已上市流通股：357,283万股
• 总市值：1,268亿元
• 流通市值：853亿元
• 每股净资产（MRQ）：6.0元
• ROE（TTM）：18.5%
• 资产负债率：32.1%

盈利预测与估值分析

盈利预测

估值对比

估值指标

风险提示

• 生猪价格波动：长期跌破成本线可能影响现金流和正常运营。
• 突发大规模不可控疫病：如非洲猪瘟，可能导致生物性资产损失。
• 重大食品安全事件：可能影响企业信誉和生存。
• 宏观经济系统性风险：供需两端可能对业绩造成影响。
• 极端气候灾害：可能导致粮价上涨，从而推升养殖成本。
• 上市公司感染非洲猪瘟：可能导致大量生猪扑杀和长期产能停滞。
• 小非减持：可能对股价造成压力。

投资评级定义

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

分析师承诺

分析师承诺本报告内容反映其个人研究观点，与薪酬无直接或间接关联。

附：分析师信息

• 朱卫华：招商证券研发中心董事总经理，拥有丰富的产业分析经验。
• 雷轶：招商证券研发中心农林牧渔小组成员，专注于生猪养殖业研究。
• 陈晗：招商证券研发中心农林牧渔研究助理，参与多项深度研究。