20250929-国贸期货-液化石油气（LPG）季度报告_楼外晚樱花满树_怀中枯木不逢春_21页_1mb

LPG市场三季度分析总结

核心内容

三季度LPG市场整体呈现供需宽松、价格震荡下行趋势，市场情绪受地缘政治、OPEC+增产及需求疲软等多重因素影响。价格重心偏空回落，月差及价差均出现明显下行或走强，反映出市场对基本面的悲观预期。

主要观点

• 投资观点：LPG市场整体看空，关注取暖旺季及地缘风险对价格的影响。
• 市场走势：三季度价格经历短期冲高后回落，整体偏空，但因基本面宽松和资金操作，盘面走势强于现货。
• 宏观环境：美国经济数据疲软，美联储9月降息25bp，年内或再降50bp，推动非美元货币升值。国内“反内卷”政策推进产能治理，带动商品看涨预期，但整体经济指标仍偏弱。
• 国内供需：液化气产量及外放量增加，进口受关税预期影响波动，PDH装置开工率波动较大，部分装置因检修或利润问题停工。
• 库存及交割：华东去库、山东累库，仓单高企，交割逻辑对价格产生压制，厂库主导市场。
• 估值与策略：LPG处于低估值、低利润、低隐波区间，短期风险事件对价格影响较大。建议多采用套利和期权策略，避免过度投机。

关键信息

行情回顾

• 三季度LPG价格震荡下行，7月受地缘风险消退、OPEC+增产及需求疲软影响持续下跌。
• 8月先抑后扬，中下旬因PDH装置重启及化工需求修复获得短期支撑。
• 9月价格高位回落，基本面偏空，仓单压制导致价格急速回落。

月差与价差

• PG8-10、PG9-10月差大幅下行，反映市场对需求疲软和供给宽松的预期。
• 油气裂解价差走强，PG-SC及FEI-WTI价差持续走扩，显示LPG相对原油坚挺。

宏观基本面

• 美国8月PPI、非农就业及制造业PMI数据偏弱，美联储降息预期增强，但短期对能源价格影响有限。
• 国内“反内卷”政策推进产能治理，带动商品看涨预期，但经济指标整体偏弱，需关注四中全会及中美经贸会谈。

国内供需基本面

• 供给端：液化气产量逐月增长，进口因关税预期波动，PDH装置集中重启，但部分装置因利润问题停工。
• 需求端：PDH及石油裂解利润下行，MTO利润阶段性修复，但需求提振有限。
• 库存：华东去库，山东累库，炼厂库存维持低位，仓单高企，交割逻辑对价格压制明显。

估值与策略建议

• LPG处于低估值、低利润、低隐波状态，短期价格波动受宏观及地缘风险影响较大。
• 单边策略：不建议放大敞口过度投机。
• 套利策略：可做缩PG-SC裂解价差、多PP空PL、PG远月正套。
• 期权策略：左侧投机可做多波动率或配置虚值看涨期权；稳健型可构建垂直价差期权组合；风险厌恶型可持有期货远期多头并买入领口看跌期权。

展望与风险提示

四季度展望

• 美国丙烷库存预计在10月中下旬达峰，冬季传统旺季或对国际价格形成支撑。
• 国内港口库存逐步下降，PDH利润可能进一步恶化。
• 宏观层面，美联储降息预期仍在，国内政策及地缘政治风险仍存，市场情绪可能受扰动。

风险提示

• 地缘政治风险、宏观扰动、中美关税政策、下游需求变化、装置检修等均可能对LPG市场产生影响。

附：品种观点评价体系

重要声明

• 本报告由国贸期货研究院撰写，分析师叶海文、施宇龙具备相关从业资格。
• 报告信息来源于公开渠道，仅供参考，不构成交易建议。
• 投资者需独立决策并承担交易后果，国贸期货不承诺盈利，不承担因使用报告产生的损失。