20210408-世纪证券-厦门象屿-600057.SH-2020年报点评_经营货量大幅增长_业绩符合预期_8页_1020kb

厦门象屿2020年报点评总结

核心内容

厦门象屿（600057）在2020年实现了经营货量和业绩的大幅增长，全年营收及归母净利分别为3602.15亿元、13.05亿元，同比增长32.23%、21.65%，符合市场预期。公司作为国内大宗供应链龙头企业，具备完善的物流节点布局和稳固的上下游渠道优势，未来有望在行业集中度提升中持续受益。

主要观点

1. 经营货量与业绩增长显著

   • 2020年经营货量超过2亿吨，同比增长40.09%。
   • 大宗商品板块营收同比增长32.76%，其中金属矿产和农产品分别增长36.78%、70.49%。
   • 物流服务板块营收同比增长3.23%，但受疫情影响，上半年公路免征过路费导致分流效应明显，影响了增长速度。
   • 毛利率同比下降1.15个百分点，主要由于新收入准则调整，将物流费用从销售费用转入营业成本。

2. 新五年规划与盈利导向

   • 公司推出新五年规划，注重盈利导向，优化产业链服务，提升经营效率和盈利能力。
   • 推出股权激励计划，设定2021-2023年营收及EPS增长目标，分别为5.87%、7.14%、7.33%及11.11%、18.33%、21.23%，并确保不低于同行业均值。

3. 行业景气度提升与贸易风险降低

   • 大宗商品价格维持高位，下游需求旺盛，公司整体经营风险下降。
   • 近三年资产减值损失占营业利润比重分别为27.01%、-9.10%、-18.36%，显示贸易风险进一步降低。

关键信息

盈利预测（2021-2023年）

业务板块增长预测

毛利率预测

期间费用率预测

风险提示

1. 大宗商品价格波动风险
   若未来大宗商品价格剧烈波动，将加剧公司经营风险，可能引发较大资产减值。

2. 公允价值变动损益波动风险
   由于会计准则对套期保值认定严格，大部分商品无法采用套期保值会计处理，计入公允价值变动，可能导致损益波动大于预期。

估值与财务指标

投资评级

公司评级为“增持（维持）”，基于其国内大宗供应链龙头地位、完善的物流布局、上下游渠道优势以及规模效应，预计未来三年业绩持续增长，盈利能力和行业地位稳步提升。

总结

厦门象屿在2020年实现了经营货量和业绩的显著增长，主要受益于行业景气度提升和业务优化。公司具备较强的盈利能力和行业竞争力，未来三年营收和EPS预计持续增长，且毛利率和净利率保持稳定。尽管存在大宗商品价格波动和公允价值变动损益波动的风险，但其在行业集中度提升和规模效应下仍具备较强的投资价值，维持“增持”评级。