20200908-兴业证券-厦门象屿-600057.SH-厦门象屿系列报告之象屿农产_大粮商崛起_28页_4mb

报告摘要

厦门象屿物流行业研究报告总结

核心内容

厦门象屿是中国领先的大宗商品供应链投资运营服务商，主要涉及农产品、金属矿产、能源化工三大领域。公司通过深耕粮食供应链，构建了全产业链服务体系，包括种肥经营、农业种植、粮食仓储、现代物流、原粮供应、粮油加工和金融服务。公司具备强大的国资背景和丰富的资源，在物流、仓储、供应链管理方面拥有显著优势，未来有望成为具有国家储备地位的大粮商。

主要观点

市场数据：截至2020年9月7日，公司收盘价为6.97元，总股本和流通股本均为2157.45百万股，总市值和流通市值均为15037.45百万元。公司净资产为13574.43百万元，总资产为79218.3百万元，每股净资产为6.29元。
财务表现：2019年公司实现营业收入2724.1亿元，归母净利润11.1亿元，其中农产品采购分销贡献了约9%的营收和16%的毛利。2020年公司粮食经营货量已达480万吨，预计全年可突破1000万吨，2023年规划至2000万吨。
盈利预测：公司预计2020-2022年EPS分别为0.54、0.65、0.75元，基于2020年9月7日收盘价对应PE分别为12.9、10.8、9.3倍，维持“审慎增持”评级。

关键信息

1. 粮食供应链业务发展

厦门象屿农产自2013年起进军粮食供应链，通过设立黑龙江象屿农产，逐步完善产业链布局。
2017-2019年粮食经营量从300余万吨增至750万吨，2019年实现净利润1.95亿。
公司通过提供全产业链服务，解决农户与企业的痛点，提升供应链效率和利润。

2. 粮价趋势与政策影响

农业供给侧改革后，玉米、稻麦种植面积下滑，产量持稳，供需缺口扩大，推动粮价趋势回升。
玉米临储取消后，价格回归市场化，价格下跌后企稳回升，且进口量增加。
小麦、水稻仍受国家最低收购价政策支撑，价格易涨难跌。

3. 行业前景与公司优势

需求回升：饲料、养殖、粮食深加工行业集约化发展，推动粮食消费持续增长。
南北价差：我国南北粮食价差大，公司通过物流网络和仓储能力，在价差中获利。
政策支持：公司作为有国资背景的龙头企业，将获得更多政策支持，服务于国家粮食安全。

4. 公司资源与能力

粮源掌控：公司在黑龙江拥有9大粮食基地，仓储库容约1500万吨，具备大粮仓地位。
物流资源：公司拥有覆盖全国的物流网络，年运力超5100万吨，物流资源丰富。
信息化与数据资源：公司通过信息化转型，深入挖掘数据资源，提升供应链效率和决策能力。

5. 行业竞争与战略地位

公司具备与中粮集团竞争的实力，拥有全产业链服务能力和关键资源。
在农业供给侧改革背景下，公司通过优化业务结构，积极拓展水稻、大豆等品种的经营，形成多元化布局。
大粮市需大粮商，公司具备成为国家粮食安全“压舱石”的潜力。

投资建议

审慎增持：公司业务规模持续扩张，经营表现优异，盈利有望随规模扩大逐步改善。
成长空间广阔：下游粮食购销需求增加，粮价趋势上行，农产业务成长空间大。
风险提示：包括农产品价格波动、政策变化、自然灾害和业务拓展不及预期。

业务结构与盈利模式

大宗商品采购分销服务：2020-2022年营收增速预计分别为20.0%、10.0%、10.0%，毛利率预计为1.7%、1.8%、1.8%。
农产品物流服务：2020-2022年营收增速预计分别为-20.0%、20.0%、10.0%，毛利率预计为61.2%、61.2%、61.9%。
铁路物流服务：2020-2022年营收增速预计分别为-20.0%、20.0%、10.0%，毛利率预计为27.3%、27.3%、28.5%。
综合物流服务：2020-2022年营收增速预计分别为10.0%、10.0%、10.0%，毛利率预计为10.4%、10.4%、11.3%。

财务指标

资产负债表：2019年资产总计为65732百万元，2020年预计增长至82643百万元。
现金流量表：2020年预计现金净变动为12851百万元，公司具备良好的现金流管理能力。
利润表：2020年预计净利润为1297百万元，营业利润预计为2268百万元。

图表与数据支持

图表包括公司业务结构、收入与利润变化、粮食供应链、物流网络等，支持公司战略布局与市场表现。
数据来源包括Wind、海关总署、USDA、统计局等，具有权威性和时效性。

总结

厦门象屿作为中国领先的大宗商品供应链投资运营服务商，在粮食供应链领域展现出强劲的发展势头和良好的盈利潜力。通过构建全产业链服务体系，公司有效解决了上下游的痛点，提升供应链效率。在国家政策支持和市场需求回升的背景下，公司有望成为具有国家储备地位的大粮商，为国家粮食安全提供保障。投资建议为审慎增持，基于其稳健的财务表现和广阔的业务前景。

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