20130325-湘财证券-中恒电气-002364.SZ-4G放量_国网入围_HVDC进入收获期_17页_1mb

中恒电气（002364.SZ）首次覆盖研究报告总结

核心内容

本报告首次对中恒电气（002364.SZ）进行覆盖，认为其在2013年具备持续高增长的潜力，并给予“买入”投资评级。报告重点分析了公司在通信、电力及HVDC三大领域的业务增长点，同时对盈利预测和估值进行了详细说明。

主要观点

• 通信业务增长显著：公司通信电源业务受益于中国移动4G建设，预计2013年新增基站数量接近翻倍，带动高频开关电源需求大幅上升。公司预计2013年通信电源系统收入可达33.27亿元，同比增长约60%。
• 电力业务突破：公司成功中标国网库存协议招标，中标金额达7489万元，较2012年增长约14倍。这标志着公司在电力操作电源领域取得重要进展，预计2013年电力业务收入增长约80%。
• HVDC进入收获期：公司经过数年培育的HVDC产品，开始在通信和IT领域快速放量。预计2013年HVDC业务收入增长显著，成为公司新的增长点。
• 多极驱动增长：公司业务涵盖通信、电力和软件等多个领域，多点开花，增长动力充足。
• 盈利预测乐观：公司预计2013-2015年每股收益分别为0.95、1.28、1.50元，三年复合增长率达30.4%，对应2013年目标PE为30倍，目标价为28.5元。

关键信息

市场数据

• 当前股价：23.36元
• 目标价：28.5元（目标期限：6个月）
• 总股本：126.79百万股
• A股流通比例：30.00%
• 第一大股东：杭州中恒科技投资有限公司，持股比例39.51%
• 2013年通信业务收入占比预计在60%以上
• 中国移动贡献公司收入约50%

4G建设推动通信业务增长

• 中国移动2013年资本开支增长36%，其中通信网投资增长42.5%
• 4G基站新增20万座，较2011-2012年增长显著
• 高频开关电源投资预计达51亿元
• 公司预计市场份额为15%，实际承接订单预计不超过4亿元
• 通信电源系统单价预计提升至2-2.5万元，带动收入增长

国网招标助力电力业务

• 公司在2013年国网库存协议招标中中标7489万元，增长显著
• 2013年集中招标中预计可获得约3000万元增量
• 公司电力操作电源业务预计实现接近翻倍增长
• 2012年电力业务收入为9.62亿元，2013年预计增长至17.31亿元

HVDC业务前景广阔

• HVDC作为替代UPS的新产品，市场空间达70-80亿元
• 技术领先，具备高可维护性、高安全性、节能优势
• 中国电信已将HVDC纳入集采，中恒电气占据约25%市场份额
• 预计2013年HVDC业务在通信和IT领域均有望实现快速增长
• 2013年HVDC市场渗透率有望提升，带动公司收入增长

盈利预测与估值

• 2013年EPS预测为0.95元，对应PE为24.5倍
• 2013年目标PE为30倍，目标价为28.5元
• 2013-2015年EPS复合增长率达30.4%
• 公司毛利率稳定在40%以上，盈利能力较强
• 2013年公司主营业务收入预计达62.68亿元，同比增长约60%

附录摘要

财务预测（单位：百万元）

主要财务比率

结论

中恒电气作为国内唯一横跨通信与电力行业的电源设备供应商，在2013年面临多重增长机遇，包括4G基站建设、国网招标突破和HVDC业务放量。公司凭借技术优势和市场拓展，有望实现业绩的快速增长，盈利预测和估值显示其具备较高的投资价值。