深度报告-20251223-爱建证券-中恒电气-002364.SZ-首次覆盖报告_受益HVDC渗透率提升_出海带动业绩高增_21页_1mb

中恒电气 (002364.SZ) 首次覆盖报告总结

核心内容

中恒电气是一家专注于数据中心电源、电力操作系统、通信电源系统与电力数字化解决方案的公司，其在高压直流供电（HVDC）领域具有显著优势。公司凭借技术与服务优势，成为国内HVDC行业市占率第一的企业，并积极拓展海外市场，通过设立海外分支机构与供应链协同，推动业绩持续改善。

主要观点

• 国内业务：公司深度绑定国内头部云厂商，数据中心电源业务是其主要增长点。预计2025-2027年国内数据中心电源业务收入增速分别为54.7%、102.20%、85.2%，毛利率逐步提升。
• 海外业务：海外项目具有更高的经济性，毛利率普遍在40%左右，高于国内的20%-30%。公司与SuperX在新加坡设立合资公司，聚焦东南亚、中东等市场，产品已进入市场。
• 技术优势：公司研发投入占比高于行业平均水平，截至2025年拥有279项专利和55项软件著作权，技术实力领先。
• 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.46/2.85/5.12亿元，对应PE分别为95.4/48.7/27.2倍，公司估值低于可比公司均值，给予“买入”评级。
• 行业前景：AI浪潮推动数据中心电源需求增长，HVDC渗透率加速提升，2027年全球HVDC市场有望达到126亿元。

关键信息

业务板块

• 数据中心电源：核心业务，2024年收入6.68亿元，占总营收34.06%。预计2025-2027年收入分别为10.34/20.91/38.73亿元，增速分别为54.7%/102.2%/85.2%。
• 电力操作系统电源：营收稳定增长，预计2025-2027年收入分别为4.79/5.27/5.79亿元，增速分别为0.0%/10.0%/10.0%。
• 通信电源系统：市场增长稳定，预计2025-2027年收入分别为3.15/3.24/3.34亿元，增速均为3.0%。
• 技术服务维护：高毛利业务，预计2025-2027年收入分别为3.90/4.10/4.30亿元，增速分别为0.0%/5.0%/5.0%，毛利率维持36.11%。
• 其他业务：收入相对稳定，预计2025-2027年收入分别为1.19亿元，增速为0.0%。

财务表现

• 2024年：公司实现营业收入19.62亿元，同比增长26.13%；扣非归母净利润0.83亿元，同比增长322.09%。
• 毛利率：2024年公司整体毛利率为26.2%，预计2025-2027年分别为25.7%/26.4%/27.2%。
• 研发费用：公司研发投入占营收比例分别为11.06%、9.47%、8.15%，显示其对技术的重视。

海外布局

• 公司与SuperX在新加坡设立合资公司SuperX Digital，专注高端市场。
• 2025年9月，公司设立美国硅谷全资子公司，推动海外业务发展。
• 海外订单落地及云厂商资本开支上修是推动业绩增长的重要催化剂。

技术优势

• 公司在高压直流供电技术方面具有领先地位，已获多项荣誉，包括入选制造业单项冠军示范企业。
• 拥有丰富的专利和软件著作权，支持其技术壁垒。

风险提示

• 下游需求不及预期：若AI发展放缓或云厂商资本开支不及预期，将影响公司数据中心电源业务。
• 市场竞争加剧：若出现激烈的价格战或新进入者突破，可能影响公司市场份额和毛利率。
• 技术迭代风险：若公司未能跟上技术发展，可能失去领先地位。
• 原材料价格波动：铜、电子元器件价格波动将影响成本和盈利能力。

财务数据及盈利预测

投资建议

• 评级：买入（首次评级）
• 理由：公司在国内数据中心电源业务具有领先优势，同时积极拓展海外市场，业绩有望持续改善。预计2025-2027年归母净利润分别为1.46/2.85/5.12亿元，对应PE分别为95.4/48.7/27.2倍，低于可比公司均值，具有投资价值。

图表目录

• 图表1：公司分业务收入拆分（亿元、%）
• 图表2：可比公司估值表（截至2025年12月22日）
• 图表3：公司分析逻辑
• 图表4：公司营业收入及增速（亿元、%）
• 图表5：公司扣非归母净利润及增速（亿元、%）
• 图表6：公司各主营业务营业收入占比（%）
• 图表7：2017-2024年公司各主营业务毛利率（%）
• 图表8：2023-2025年三季度北美主要云厂商单季度资本开支情况（亿美元、%）
• 图表9：2021-2027年中国智算中心供配电系统应用市场规模与预测（亿元、%）
• 图表10：HVDC较UPS减少两次转换环节
• 图表11：3种数据中心供电方案对比
• 图表12：英伟达机架功率逐渐提升(kW)
• 图表13：数据中心高功率机架占比提升（%）
• 图表14：智能时代AIDC单机柜功率或将突破100kW
• 图表15：机柜功率上升，配电面积与IT机柜面积比随之上升（万平方米）
• 图表16：全球数据中心HVDC需求价值量测算
• 图表17：2025年中国智算中心HVDC竞争格局（%）
• 图表18：2013-2022年数据中心HVDC新增装机容量（万安培、%）
• 图表19：中恒电气HVDC交付案例
• 图表20：公司研发投入占营收比重高于同行业公司（%）
• 图表21：公司研发人员占比在同行业中处于中上水平（%）
• 图表22：公司数据中心电源产品所获荣誉梳理
• 图表23：SuperX公司简介、核心商业模式、核心产品与产能布局
• 图表24：SuperX Digital Power产品对应英伟达蓝图
• 图表25：2024年中国云厂商及互联网企业海外算力中心布局规划
• 图表26：阿里巴巴海外算力中心布局规划
• 图表27：中恒电气电力数字化解决方案
• 图表28：中恒电气5G全栈式站点能源产品及解决方案
• 图表29：2023-2025年5G基站当季新建数量（万个、%）
• 图表30：2023年全球通信电源系统市场前十大企业
• 图表31：中恒电气新型电力系统供电解决方案