深度报告-20211221-中航证券-禾望电气-603063.SH-深度报告_厚积薄发_新能源电气头部企业进入收获期_21页_1mb

禾望电气（603063）深度报告总结

公司概况

禾望电气成立于2007年，专注于电能变换领域，建立了以中小功率变流器、兆瓦级低压变流器、IGCT中压变流器和级联中压变流器为核心的四大产品平台，产品涵盖风电变流器、光伏逆变器、电气传动类产品等，广泛应用于风力发电、光伏发电和电力机械设备等领域。公司是新能源电控系统解决方案领域的本土领军企业，兼具高景气专用设备和制造升级双重属性。

投资评级与基础数据

• 公司投资评级：买入
• 当前股价（2021.12.21）：35.45元
• 2021Q3资产负债率：41.23%
• 2021Q3ROE（摊薄）：5.92%
• PE（TTM）：78.16
• PB（LF）：5.17

核心业务与市场地位

风电变流器：国内头部企业

• 风电变流器是风电机组的核心部件之一，负责将波动的电能转换为稳定的电能。
• 禾望电气是国内风电变流器头部企业，尤其在海风领域市场份额高。
• 公司掌握大功率风电变流器核心技术，显著受益于风机大型化趋势。
• 公司产品覆盖1.0kW～10.0MW全功率变流器、1.5MW～6MW双馈变流器等，已与国内10多家整机厂商合作。
• 公司在2021年部分海上风电项目中应用了禾望变流器，如浙江中广核嵊泗海上风电场、广东阳江南鹏岛海上风电项目等。

电气传动：国产替代进行时

• 电气传动是工控系统的重要组成设备，广泛应用于电力、冶金、石油化工等行业。
• 禾望电气主要产品为低压和中压工程型变频器，定位高端，应用广泛。
• 公司自主研发的HD2000和HD8000系列变频器具有高可靠性、优秀的散热性能和极小的占地面积。
• 2020年中国变频器市场规模约为520亿元，外资品牌占据主导地位，禾望电气通过多年研发打破国外垄断，实现国产替代。

光伏逆变器：市场增速较快

• 光伏逆变器是光伏设备的重要部件，将直流电压转换为交流电。
• 禾望电气提供传统组串式/集中式光伏逆变器，并首推集散式逆变器，提升发电效率。
• 公司在2021年进入全球光伏Top20，蝉联中国光伏逆变器企业Top10。
• 2022年光伏装机量有望达到75GW以上，同比增长约50%，带动逆变器需求提升。

储能变流器与碳化硅：布局未来

• 储能变流器是储能系统的重要部件，禾望电气提供整套储能解决方案，涵盖发电侧、电网侧、用户侧等应用场景。
• 公司参股清纯半导体和苏州锴威特半导体，保障碳化硅功率器件供应稳定性，降低成本，推动国产替代。
• 碳化硅功率器件目前国内市场依赖进口，禾望电气通过参股实现技术突破，助力公司长期发展。

财务预测与盈利能力

公司营业收入和净利润预计持续增长，尤其在2022年和2023年增速显著。公司净利率持续提升，从2019年的4.62%提升至2021Q3的13.80%，盈利能力增强。

风险提示

• 风电建设不及预期
• 变频器行业竞争加剧
• 整体经济环境不及预期
• 储能变流器市场拓展不及预期
• 国产替代进程偏慢

主要观点

• 禾望电气在风电变流器、电气传动、光伏逆变器和储能变流器等领域均具有较强竞争力。
• 随着风电大型化趋势加快和光伏装机量提升，公司有望显著受益。
• 通过参股碳化硅功率器件公司，公司有望实现国产替代，降低对进口的依赖。
• 公司注重研发投入，产品竞争力强，净利率持续提升，现金流健康，具备良好的成长性。

关键信息

• 公司主要产品包括风电变流器、光伏逆变器、电气传动设备等。
• 公司在2021年部分风电项目中应用了禾望变流器，覆盖多种功率等级和应用场景。
• 公司在2020年实现营收23.39亿元，净利润266.68亿元，净利率11.11%。
• 公司通过参股清纯半导体和苏州锴威特半导体，保障碳化硅部件供应，降低成本，实现国产替代。
• 公司在2021年获得股票期权激励，设定业绩增长目标，以支持未来业绩增长。

总结

禾望电气作为新能源电气领域的头部企业，具备较强的市场竞争力和技术实力。在风电、光伏、储能等细分领域均实现重要突破，同时通过参股碳化硅功率器件公司，为未来技术发展和国产替代提供保障。公司财务稳健，盈利能力和现金流良好，具备显著的成长潜力，因此给予买入评级。