核心内容
中恒电气在2025年实现了全年业绩的稳健增长，四季度业绩同比大幅增长。公司全年营收为21.37亿元，同比增长8.94%；归母净利润为1.26亿元，同比增长15.27%。2025年毛利率为24.84%，同比下降1.33个百分点；净利率为6.16%，同比上升0.40个百分点。四季度归母净利润达0.54亿元，同比增长127.50%，环比增长114.43%。
2025年一季度公司营收4.18亿元，同比增长7.79%，环比下降41.81%；归母净利润0.25亿元，同比增长22.89%，环比下降53.65%；扣非净利润0.22亿元，同比增长20.06%，环比下降52.36%。一季度毛利率为25.67%，同比增长1.07个百分点，环比下降1.79个百分点。
主要观点
- 业务增长：数据中心和通信电源业务收入增长较快，分别同比增长16.1%和25.8%。电力操作电源系统收入略有下降，同比下降1.1%。
- 毛利率变化：数据中心电源毛利率同比下降1.4个百分点，通信电源毛利率略有上升，电力操作电源毛利率下降1.8个百分点。
- 海外布局：2025年公司海外收入同比增长178%，达到0.88亿元。
- 技术布局：公司持续引领AIDC电源行业，2025年获得德国莱茵TUV认证，并召开智算中心800V直流供电技术研讨会，进一步完善800V直流产品体系。
- 产品发布：SuperX Digital在2025年10月发布两款针对海外市场的800V直流旗舰产品，推动海外HVDC业务发展。
- 合作拓展：2026年1月，施耐德CEO率高管团队访问公司，探讨数据中心电源领域合作及海外市场协同布局。
关键信息
盈利预测与财务指标
| 年度 |
营业收入 (百万元) |
(+/-%) |
净利润 (百万元) |
(+/-%) |
每股收益 (元) |
市盈率 (PE) |
EV/EBITDA |
| 2024 |
1,962 |
26.1% |
110 |
178.5% |
0.19 |
209.7 |
143.9 |
| 2025 |
2,137 |
8.9% |
126 |
15.3% |
0.22 |
181.9 |
165.2 |
| 2026E |
3,080 |
44.1% |
228 |
80.2% |
0.40 |
100.9 |
93.3 |
| 2027E |
4,047 |
31.4% |
325 |
42.7% |
0.58 |
70.7 |
66.1 |
| 2028E |
5,662 |
39.9% |
456 |
40.3% |
0.81 |
50.4 |
49.6 |
投资建议
- 下调盈利预测：考虑到国内市场竞争情况和海外需求释放节奏，公司2026-2028年归母净利润预测为2.28/3.25/4.56亿元，对应当前股价的PE分别为101/71/50倍。
- 投资评级：无评级。
风险提示
- 国内数据中心建设进度不及预期
- 公司海外业务开拓不及预期
- 原材料价格大幅上涨
- 技术路线出现重大变化
可比公司估值表（2026年4月30日收盘价）
| 代码 |
公司简称 |
股价 (元) |
总市值 (亿元) |
EPS 25A (元) |
EPS 26E (元) |
EPS 27E (元) |
PE 25A (倍) |
PE 26E (倍) |
PE 27E (倍) |
ROE (25A) (%) |
投资评级 |
| 002364.SZ |
中恒电气 |
40.79 |
230 |
0.22 |
0.40 |
0.58 |
181.9 |
100.9 |
70.7 |
5.1 |
无评级 |
| 002335.SZ |
科华数据 |
60.89 |
314 |
0.81 |
1.55 |
2.08 |
75.2 |
39.3 |
29.3 |
6.5 |
- |
| 002851.SZ |
麦格米特 |
120.21 |
699 |
0.27 |
1.59 |
2.93 |
445.2 |
75.6 |
41.0 |
2.3 |
- |
| 002518.SZ |
科士达 |
46.55 |
271 |
1.05 |
1.58 |
2.10 |
44.3 |
29.5 |
22.2 |
12.7 |
- |
| 603063.SH |
禾望电气 |
43.88 |
201 |
1.16 |
1.50 |
1.74 |
37.8 |
29.3 |
25.2 |
10.3 |
- |
财务预测与估值
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2024 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 现金及现金等价物 |
702 |
968 |
650 |
650 |
650 |
| 应收款项 |
1059 |
1153 |
1434 |
1885 |
2637 |
| 存货净额 |
696 |
878 |
1014 |
1332 |
1741 |
| 流动资产合计 |
2918 |
3314 |
3608 |
4536 |
5960 |
| 固定资产 |
376 |
355 |
368 |
379 |
387 |
| 资产总计 |
3785 |
4237 |
4654 |
5782 |
7533 |
| 流动负债合计 |
1315 |
1719 |
1973 |
2861 |
4279 |
| 股东权益 |
2430 |
2476 |
2648 |
2881 |
3207 |
| 负债和股东权益总计 |
3785 |
4237 |
4654 |
5782 |
7533 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2024 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入 |
1962 |
2137 |
3080 |
4047 |
5662 |
| 营业成本 |
1449 |
1606 |
2314 |
3040 |
4237 |
| 营业利润 |
137 |
125 |
259 |
372 |
523 |
关键财务与估值指标
| 指标 |
2024 |
2025 |
2026E |
2027E |
2028E |
| 每股收益 |
0.19 |
0.22 |
0.40 |
0.58 |
0.81 |
| 每股红利 |
0.10 |
0.10 |
0.16 |
0.23 |
0.32 |
| 每股净资产 |
4.36 |
4.45 |
4.76 |
5.18 |
5.78 |
| ROIC |
4% |
5% |
8% |
10% |
12% |
| ROE |
5% |
5% |
9% |
12% |
15% |
| 毛利率 |
26% |
25% |
25% |
25% |
25% |
| EBIT Margin |
6% |
5% |
7% |
9% |
9% |
| EBITDA Margin |
9% |
7% |
9% |
10% |
10% |
| 收入增长 |
26% |
9% |
44% |
31% |
40% |
| 净利润增长率 |
179% |
15% |
80% |
43% |
40% |
| 资产负债率 |
35% |
41% |
42% |
49% |
57% |
| 股息率 |
0.2% |
0.2% |
0.4% |
0.6% |
0.8% |
| 市盈率 (PE) |
209.7 |
181.9 |
100.9 |
70.7 |
50.4 |
| 市净率 (PB) |
9.4 |
9.2 |
8.6 |
7.9 |
7.1 |
| EV/EBITDA |
143.9 |
165.2 |
93.3 |
66.1 |
49.6 |
投资建议与风险提示
- 投资建议：下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.28/3.25/4.56亿元，对应当前股价的PE分别为101/71/50倍。
- 风险提示：国内数据中心建设进度不及预期、海外业务开拓不及预期、原材料价格大幅上涨、技术路线出现重大变化。
