> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中恒电气（002364）2025年年报点评总结 ## 核心内容 中恒电气（002364）发布2025年年报，整体业绩表现稳健，符合市场预期。公司2025年实现营业收入21.4亿元，同比增长8.94%，归母净利润12.6亿元，同比增长15.27%。尽管毛利率有所承压，但公司通过多业务协同和产品升级，进一步巩固了市场地位。2025年第四季度，公司营收和净利润均实现显著增长，反映出市场需求的持续回暖。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **2025年营收**：21.4亿元，同比增长8.94% - **2025年归母净利润**：12.6亿元，同比增长15.27% - **2025年扣非净利润**：12.0亿元，同比增长38.7% - **2025年毛利率**：24.84%，同比下降1.3个百分点 - **2025年归母净利率**：5.91%，同比提升0.3个百分点 ### 2. 业务结构 - **数据中心电源**：7.8亿元，同比增长16% - **电力操作电源系统**：4.7亿元，同比增长-1% - **软件开发、技术及销售服务**：4.2亿元，同比增长7% - **通信电源系统**：3.8亿元，同比增长26% - **毛利率变化**：各业务毛利率略有波动，整体受市场竞争影响有所下降。 ### 3. HVDC业务进展 - **产品升级**：发布新一代SuperX Panama-800VDC产品，将系统效率提升至最高98.5% - **市场拓展**：中标阿里、腾讯、字节等AIDC直流配电项目，与运营商、金融政企深度合作 - **国际合作**：与施耐德合作深化，推动HVDC产品向海外市场拓展，有望获取更大增量空间 ### 4. 资本运作与战略合作 - **宁德时代注资**：2026年4月，公司控股股东中恒科技接受宁德时代41亿元增资，宁德时代将间接持股17.4% - **合作方向**：围绕绿色ICT基础设施、交通电动化、算电协同等领域开展战略合作 - **战略意义**：提升公司资金实力和品牌影响力，拓展至AI供电领域，增强市场竞争力 ### 5. 财务与现金流 - **费用控制**：2025年期间费用率为18.4%，同比下降0.1个百分点；2025Q4期间费用率为17.2%，同比上升1.4个百分点 - **费用结构**： - 销售费用率：6.0%（同比+0.1%） - 管理费用率：5.0%（同比-0.0%） - 研发费用率：8.0%（同比-0.1%） - 财务费用率：-0.5%（同比+0.0%） - **现金流**：2025年经营活动现金流净额为24.3亿元，同比下降48.1%，主要因购买商品及支付现金增加；2025Q4经营活动现金流净额为3.1亿元，同比增长12.6% - **合同负债**：2025年末合同负债达3.3亿元，同比增长102.0%，反映订单增长显著 - **存货**：2025年末存货为8.8亿元，同比增长26.0% ### 6. 盈利预测与估值 - **2026年归母净利润**：25.1亿元，同比增长98.89% - **2027年归母净利润**：45.3亿元，同比增长80.08% - **2028年归母净利润**：72.4亿元，同比增长59.88% - **PE估值**：现价对应PE分别为194.88x、97.99x、54.41x、34.03x - **投资评级**：维持“买入”评级 ## 关键信息 - **业绩亮点**：Q4业绩超预期，HVDC业务加速增长，产品性能领先 - **市场拓展**：成功中标多个头部企业项目，深化与施耐德合作，拓展海外市场 - **战略合作**：宁德时代注资提升公司综合实力，推动绿色ICT基础设施发展 - **财务稳健**：费用控制良好，现金流保持正向，合同负债大幅增长显示订单潜力 ## 风险提示 - **HVDC业务拓展不及预期** - **原材料价格波动** - **市场竞争加剧** ## 财务数据概览 ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|------|------|------|------| | 流动资产 | 3,314 | 3,666 | 4,818 | 6,379 | | 货币资金及交易性金融资产 | 968 | 1,418 | 1,806 | 2,479 | | 经营性应收款项 | 1,218 | 1,290 | 1,797 | 2,431 | | 存货 | 878 | 720 | 968 | 1,212 | | 非流动资产 | 923 | 975 | 1,021 | 1,061 | | 资产总计 | 4,237 | 4,640 | 5,839 | 7,440 | ### 负债与股东权益（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|------|------|------|------| | 流动负债 | 1,719 | 1,865 | 2,597 | 3,452 | | 负债合计 | 1,730 | 1,875 | 2,607 | 3,462 | | 归属母公司股东权益 | 2,476 | 2,726 | 3,179 | 3,902 | | 所有者权益合计 | 2,507 | 2,765 | 3,232 | 3,978 | ### 利润表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 2,137 | 3,060 | 4,327 | 5,866 | | 营业成本（含金融类） | 1,606 | 2,315 | 3,249 | 4,342 | | 营业利润 | 125 | 312 | 558 | 892 | | 净利润 | 132 | 259 | 467 | 746 | | 归母净利润 | 126 | 251 | 453 | 724 | | 毛利率 | 24.84% | 24.35% | 24.92% | 25.97% | | 归母净利率 | 5.91% | 8.21% | 10.46% | 12.34% | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 243 | 517 | 448 | 715 | | 投资活动现金流 | -53 | -65 | -59 | -41 | | 筹资活动现金流 | -75 | -1 | -1 | -1 | | 现金净增加额 | 115 | 450 | 388 | 673 | ### 重要财务与估值指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|------|------|------|------| | 每股净资产（元） | 4.39 | 4.84 | 5.64 | 6.92 | | ROIC（%） | 4.86 | 9.22 | 14.76 | 19.83 | | ROE-摊薄（%） | 5.10 | 9.22 | 14.24 | 18.54 | | 资产负债率（%） | 40.83 | 40.41 | 44.65 | 46.54 | | P/E（现价&最新股本摊薄） | 194.88 | 97.99 | 54.41 | 34.03 | | P/B（现价） | 9.95 | 9.03 | 7.75 | 6.31 | ## 市场数据 | 指标 | 数据 | |---------------------|------------| | 收盘价（元） | 43.53 | | 一年最低/最高价（元）| 13.72/45.45 | | 市净率（倍） | 9.91 | | 流通A股市值（百万元）| 24,294.26 | | 总市值（百万元） | 24,531.98 | ## 投资建议 公司未来增长潜力显著，特别是在HVDC业务和AI供电领域。随着市场对高效能、绿色ICT基础设施的需求上升，中恒电气有望受益。当前PE估值处于合理区间，维持“买入”评级。 ## 风险提示 - HVDC业务拓展不及预期 - 原材料价格上涨 - 行业内竞争加剧