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中恒电气（002364）2025年年报点评总结

核心内容

中恒电气（002364）发布2025年年报，整体业绩表现稳健，符合市场预期。公司2025年实现营业收入21.4亿元，同比增长8.94%，归母净利润12.6亿元，同比增长15.27%。尽管毛利率有所承压，但公司通过多业务协同和产品升级，进一步巩固了市场地位。2025年第四季度，公司营收和净利润均实现显著增长，反映出市场需求的持续回暖。

主要观点

1. 业绩表现

• 2025年营收：21.4亿元，同比增长8.94%
• 2025年归母净利润：12.6亿元，同比增长15.27%
• 2025年扣非净利润：12.0亿元，同比增长38.7%
• 2025年毛利率：24.84%，同比下降1.3个百分点
• 2025年归母净利率：5.91%，同比提升0.3个百分点

2. 业务结构

• 数据中心电源：7.8亿元，同比增长16%
• 电力操作电源系统：4.7亿元，同比增长-1%
• 软件开发、技术及销售服务：4.2亿元，同比增长7%
• 通信电源系统：3.8亿元，同比增长26%
• 毛利率变化：各业务毛利率略有波动，整体受市场竞争影响有所下降。

3. HVDC业务进展

• 产品升级：发布新一代SuperX Panama-800VDC产品，将系统效率提升至最高98.5%
• 市场拓展：中标阿里、腾讯、字节等AIDC直流配电项目，与运营商、金融政企深度合作
• 国际合作：与施耐德合作深化，推动HVDC产品向海外市场拓展，有望获取更大增量空间

4. 资本运作与战略合作

• 宁德时代注资：2026年4月，公司控股股东中恒科技接受宁德时代41亿元增资，宁德时代将间接持股17.4%
• 合作方向：围绕绿色ICT基础设施、交通电动化、算电协同等领域开展战略合作
• 战略意义：提升公司资金实力和品牌影响力，拓展至AI供电领域，增强市场竞争力

5. 财务与现金流

• 费用控制：2025年期间费用率为18.4%，同比下降0.1个百分点；2025Q4期间费用率为17.2%，同比上升1.4个百分点
• 费用结构：
  • 销售费用率：6.0%（同比+0.1%）
  • 管理费用率：5.0%（同比-0.0%）
  • 研发费用率：8.0%（同比-0.1%）
  • 财务费用率：-0.5%（同比+0.0%）
• 现金流：2025年经营活动现金流净额为24.3亿元，同比下降48.1%，主要因购买商品及支付现金增加；2025Q4经营活动现金流净额为3.1亿元，同比增长12.6%
• 合同负债：2025年末合同负债达3.3亿元，同比增长102.0%，反映订单增长显著
• 存货：2025年末存货为8.8亿元，同比增长26.0%

6. 盈利预测与估值

• 2026年归母净利润：25.1亿元，同比增长98.89%
• 2027年归母净利润：45.3亿元，同比增长80.08%
• 2028年归母净利润：72.4亿元，同比增长59.88%
• PE估值：现价对应PE分别为194.88x、97.99x、54.41x、34.03x
• 投资评级：维持“买入”评级

关键信息

• 业绩亮点：Q4业绩超预期，HVDC业务加速增长，产品性能领先
• 市场拓展：成功中标多个头部企业项目，深化与施耐德合作，拓展海外市场
• 战略合作：宁德时代注资提升公司综合实力，推动绿色ICT基础设施发展
• 财务稳健：费用控制良好，现金流保持正向，合同负债大幅增长显示订单潜力

风险提示

• HVDC业务拓展不及预期
• 原材料价格波动
• 市场竞争加剧

财务数据概览

资产负债表（百万元）

负债与股东权益（百万元）

利润表（百万元）

现金流量表（百万元）

重要财务与估值指标

市场数据

投资建议

公司未来增长潜力显著，特别是在HVDC业务和AI供电领域。随着市场对高效能、绿色ICT基础设施的需求上升，中恒电气有望受益。当前PE估值处于合理区间，维持“买入”评级。

风险提示

• HVDC业务拓展不及预期
• 原材料价格上涨
• 行业内竞争加剧