20220220-天风证券-信用市场周报_担忧再起_城投风险怎么看__19页_2mb

城投风险分析总结

核心内容

本报告分析了当前城投平台在政策监管、债务处置、融资变化及市场表现等方面的风险与前景，认为在“压、保、转”的政策框架下，城投平台的融资环境趋紧，区域分化持续，但其在投资层面仍具有一定的合理参与空间和相对稳定性。

主要观点

1. 政策背景

   • 自2017年金融工作会议以来，政策持续强调政府杠杆控制和信用债市场规范，特别是在永煤事件后，监管加强了对地方债务风险和地方国有企业债务风险的管控。
   • 政策强调“有保有压有退出”，意在构建更健康的信用债市场，防范系统性风险，同时支持适度超前开展基建。

2. 债务处置方式及进展

   • 城投平台的银行贷款、债券融资和非标融资均受到不同程度的限制和规范。
   • 2019年起，地方政府通过地方债置换隐性债务，试点范围逐步扩大，涉及省份和层级增加，显示政策对隐性债务的化解力度加大。
   • 部分区域如天津、云南、内蒙古等在2021年出现净融资下降甚至净偿还，反映出区域流动性压力。

3. 融资变化

   • 城投债发行规模和净融资额在2021年保持增长，但2022年1月交易所城投债净融资占比降至20%以下，显示“压”的趋势。
   • 区县级平台特别是预算收入低于50亿的区县，私募债发行占比持续上升，超过90%，反映出其信用资质较弱，市场化程度较高。

4. 政策影响

   • 政策对城投平台的融资约束逐步加强，但同时也给予其一定的支持，特别是在涉及公益性项目和新基建的主体。
   • 投资者应更加关注城投主体的业务端公益性，而非仅依赖区域经济和财政状况，以降低风险。

关键信息

政策诉求

• 压：控制隐性债务增量，化解存量债务。
• 保：通过隐性债务置换和定向信贷支持维持区域经济稳定。
• 转：推动城投平台转型，合理评估或有风险。

债务处置

• 银行贷款方面，银保监15号文进一步规范了城投平台的融资行为，限制其通过流动资金贷款置换隐性债务。
• 债券融资方面，红橙黄绿及一二三四类企业划分限制了新增城投债发行，尤其是区县级平台。
• 非标融资方面，信托等非标融资规模持续下降，监管对融资成本的管控也影响了部分非标资金的可获得性。

融资情况

• 2022年2月，城投债发行837.94亿元，净融资579.28亿元。
• 城投债发行利率整体上行，各等级变动幅度在-6至10BP之间，反映出市场对城投信用风险的担忧。

市场表现

• 信用债市场成交量下降，收益率整体上行，显示市场流动性趋紧。
• 银行间和交易所市场成交额分别下降，收益率曲线整体上行，部分等级利差扩大。
• 城投债收益率上行，信用利差扩大，表明市场对城投信用风险的预期上升。

信用评级调整回顾

• 本周共有6家发行人发生跟踪评级调整，均被下调。
• 阳光城集团股份有限公司、搜于特集团股份有限公司、深圳洪涛集团股份有限公司等企业被下调评级，反映其信用风险上升。
• 高密市城市建设投资集团有限公司等地方国有企业评级展望下调，显示政策对其债务风险的关注。

一级市场动态

• 本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行2458.24亿元，净融资1501.62亿元。
• 城投债发行规模为837.94亿元，净融资579.28亿元。
• 发行利率整体上行，各等级变动幅度在-6至10BP之间，显示市场对城投信用风险的担忧。

二级市场动态

• 银行间和交易所信用债合计成交4639.15亿元，成交量下降。
• 信用债收益率整体上行，部分下行，信用利差扩大，等级利差缩小。
• 城投债收益率上行，信用利差扩大，显示市场对城投信用风险的预期上升。

风险提示

• 宏观经济波动可能影响城投平台的偿债能力。
• 地方政府债务压力可能进一步加剧。
• 城投信用风险事件可能超预期，导致市场波动。

结论

在政策监管趋严和债务化解压力加大的背景下，城投平台面临融资趋紧和风险上升的挑战。投资者应关注区域经济实力和政策支持，同时重视主体层面的业务端公益性，以合理评估城投平台的信用风险和投资价值。