20140910-广发证券-建筑装饰行业_2014年半年报汇总分析_11页_1mb

建筑装饰行业2014年半年报汇总分析总结

核心内容

本报告分析了2014年上半年建筑装饰行业的经营状况，重点探讨了投资下行对行业收入、毛利及现金流的影响，并评估了装饰企业在流动资金占用和加杠杆空间方面的表现。同时，报告也对行业未来的发展方向提出了投资建议。

主要观点

1. 投资下行影响行业收入与毛利增速

• 行业整体表现：2014年上半年，受投资下行特别是房地产投资下滑影响，装饰企业收入普遍出现下滑。
• 细分业务影响：
  • 家装业务公司如东易日盛、广田股份、瑞和股份受冲击较大。
  • 公装业务公司如金螳螂、亚厦股份受影响较小。
  • 洪涛股份收入增速有所回升。
• 毛利表现：
  • 亚厦股份和洪涛股份保持毛利增长高于收入增长。
  • 江河创建毛利增长率低于收入增长率。
  • 东易日盛毛利小幅下降。

2. 毛利率稳中有升

• 装饰行业龙头公司毛利率持续提升，主要得益于信息技术的应用和项目管理能力的增强。
• 家装业务毛利率较高，但费用率也相对更高；公装业务毛利率较低但更稳定。
• 江河创建作为以幕墙为主的公司，毛利率增长较慢。

3. 期间费用率上升，行业仍处于扩张阶段

• 多数公装公司销售费用率和管理费用率同比上升，反映行业扩张趋势。
• 家装公司由于业务模式差异，费用率较高但现金流较好。
• 江河创建期间费用率下降，主要因海外战略调整降低了财务费用。

4. 净利率下降与业务结构变化

• 东易日盛、广田股份、瑞和股份等住宅相关业务较多的公司净利率有所下降。
• 公装业务公司如金螳螂、亚厦股份、洪涛股份净利率有所上升。
• 江河创建因行业竞争加剧，净利率进一步下降。

关键信息

1. 收付款环节受经济与投资下行影响

• 收现比和付现比均有所下降，表明装饰企业正在将资金压力向供应商转移。
• 经营性现金流表现平平，但东易日盛因业务模式不同，现金流相对较好。

2. 流动资金占用情况

• 装饰行业整体对流动资金的占用水平较低，江河创建等部分外装企业例外。
• 幕墙行业因涉及采购和制造环节，流动资金占用较高。

3. 收入撬动系数分析

• 装饰公司收入撬动系数（收入/实际垫资额）虽下降，但仍高于1，说明营运资金对收入的贡献力度较强。
• 与园林行业相比，装饰行业仍存在加杠杆空间。

投资建议

• 行业前景：装饰企业经营稳健，财务指标未明显恶化，具备抗压能力。
• 发展趋势：多数公司积极调整经营策略，应对投资下滑对传统公装业务的影响。
• 互联网转型：金螳螂、亚厦股份、洪涛股份、东易日盛等公司主动拥抱互联网，推动行业变革。
• 评级：维持对装饰行业的“买入”评级。

风险提示

• 投资下滑超预期：可能严重影响装饰企业订单及业绩。
• 家装业务增长低于预期：影响行业整体发展。
• 回款速度下降：增加企业现金流压力。

附录信息

• 分析师：唐笑（广发证券首席分析师）
• 联系方式：
  • 电话：010-59136616
  • 邮箱：tangxiao@gf.com.cn
• 免责声明：本报告仅发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。报告内容仅供参考，不构成投资建议。

图表索引（关键指标）

• 图1-7：各装饰公司收入与毛利增长
• 图8：上市公共装饰公司毛利率稳中有升
• 图9-15：各装饰公司三项费用率
• 图16：装饰公司2013H1与2014H1净利率
• 图17-18：收现比与付现比变化
• 图19：经营性现金流量净额
• 图20-21：剔除利润因素后的装饰与园林流动资金占用
• 图22-23：装饰与园林公司收入/实际垫资额