20180910-天风证券-建筑装饰行业专题研究_2018H1对外工程行业财报汇总分析-人民币贬值利好对外工程_未来或持续加大国内布局_15页_1mb

建筑装饰行业对外工程分析总结

核心内容

2018年上半年，中国对外工程承包行业在“一带一路”倡议和国际产能合作的推动下，机遇与挑战并存。行业整体完成营业额727.6亿美元，同比增长8.1%；新签合同额1067.4亿美元，同比下降13.8%。尽管新签合同额有所下降，但人民币贬值为行业带来利好，汇兑收益有望增加，同时部分企业将发展重心转向国内市场。

主要观点

1. 行业营收与毛利率

• 营收增速放缓：2018上半年对外工程行业营业收入为238.57亿元，同比下降4.28%。国内收入同比增长4.01%，主要由中钢国际、中材国际和北方国际的国内业务增长带动。
• 毛利率处于历史高位：行业整体毛利率为18.06%，较去年同期上升1.19个百分点，接近历史峰值。然而，随着部分公司国内业务占比增加，毛利率未来可能有所下滑。

2. 期间费用与净利率

• 期间费用率稳定：行业整体期间费用率为8.76%，其中财务费用率下降0.57个百分点至0.84%，管理费用率上升0.79个百分点，销售费用率基本稳定。
• 净利率稳中有升：行业净利率为8.44%，较去年同期增加1.58个百分点，接近近几年的最高水平。人民币持续贬值有助于维持净利率的稳定。

3. 资产负债率与现金流

• 资产负债率持续下降：上半年行业资产负债率为66.65%，较前值下降2.52个百分点，整体较为合理。
• 经营现金流微幅下滑：行业经营性现金流净额从2017上半年的净流入917.04万元减少至2018上半年的702.72万元，主要由于部分公司应收账款回收缓慢。

关键信息

新签合同额与订单执行

• 新签合同额下降：2018上半年新签合同额为1067.4亿美元，同比下降13.8%。
• 订单收入保障系数下降：行业上市公司订单收入保障系数普遍低于去年同期，表明承接订单能力有所减弱。

企业表现分析

• 中材国际：新签订单120.81亿元，海外合同额下降36%，但国内业务增长显著。
• 神州长城：净利润大幅下滑，降幅达79.17个百分点，主因国内业务占比高，受信贷收紧影响。
• 北方国际：海外业务受美国制裁影响，项目推进缓慢，国内业务占比逐渐增加。
• 中钢国际：海外业务受地缘政治影响，部分项目停滞，国内业务收入占比上升。

汇兑收益与财务费用

• 汇兑收益显著：人民币贬值带来可观的汇兑收益，预计全年财务费用为-3.43亿元，净利率有望保持稳定。
• 财务费用率下降：行业财务费用率为-0.64%，较去年同期下降0.84个百分点。

现金流与应收账款

• 经营现金流恶化：行业收现比下降，付现比上升，导致经营性现金流净额减少。
• 应收账款增速高于营收：行业应收账款增速为3.22%，高于营收增速7.51个百分点，回款情况恶化。

投资建议

• 维持“强于大市”评级：行业整体盈利能力有所改善，人民币贬值带来利好，未来可能加大国内业务布局。
• 关注国内业务拓展：部分企业如中钢国际、北方国际、中工国际和神州长城将发展重心转回国内，国内业务收入占比增加。

风险提示

• 汇率风险：人民币贬值可能对行业带来汇兑收益，但若汇率波动剧烈，可能影响企业利润。
• 项目推进风险：海外项目受地缘政治影响，推进缓慢可能影响收入。
• 应收账款回收风险：行业应收账款增速高于营收，可能影响现金流和财务健康。

行业与个股表现

• 行业营收与毛利率：整体营收增速放缓，毛利率处于历史高位。
• 个股差异明显：中材国际和中工国际毛利率提升，神州长城和北方国际则因海外业务受阻而毛利率下降。
• 国内业务增长：部分公司国内业务占比提升，推动营收增长，但可能拉低整体毛利率。

图表与数据

• 图表目录：包括营业额、合同额、毛利率、费用率、资产负债率、现金流、应收账款等关键指标。
• 数据来源：公司公告、wind、天风证券研究所。

总结

2018年上半年，对外工程行业在“一带一路”推动下呈现复杂态势。虽然新签合同额下降，但人民币贬值带来汇兑收益，行业整体盈利能力有所改善。部分企业加速国内业务布局，带动国内收入增长，但海外业务受地缘政治影响，推进缓慢。毛利率处于历史高位，未来增长空间有限，而期间费用率保持稳定，资产负债率持续改善，但经营现金流微幅下滑，需关注应收账款回收情况。整体来看，行业有望在人民币贬值和国内业务拓展中实现更稳健的发展，但需警惕汇率波动、项目推进不及预期及回款风险。