20191111-天风证券-装饰行业季报汇总分析：景气未现显着好转，众企业积极提升资金保障_10页_745kb

建筑装饰行业季报汇总分析总结

核心内容概述

2019年前三季度，建筑装饰行业整体呈现订单与收入增速下行趋势，行业景气度未出现显著好转。尽管部分企业如金螳螂、亚厦股份、名雕股份等仍保持稳健增长，但多数公司面临订单下滑和营收增速放缓的压力。行业净利润增速显著下滑，部分企业通过加强资金保障措施应对当前困境。同时，经营活动现金流有所改善，但资产负债率维持稳定，反映出行业在资金管理上的调整与优化。

主要观点

1. 行业订单与收入增速持续下行

• 行业整体订单增速在2019年前三季度持续下滑，公装和家装订单增速同步负增长。
• 2019年Q1为订单增速的高点，后续下滑可能由高基数和公司战略收缩导致。
• 2019年前三季度行业营收增速为8.1%，较2018年全年下降6.5个百分点，仅4家公司实现营收增长，其中金螳螂、中装建设、全筑股份维持20%以上增速，亚厦股份增速显著改善。

2. 净利润增速显著下滑，企业加强资金保障

• 行业整体净利润增速为5.3%，较去年同期大幅下降。
• 期间费用率基本稳定，但财务费用率有所上升，主要由于融资环境收紧和部分公司利息收入减少。
• 资产及信用减值损失占比有所下降，但2018年年末的高减值率对行业造成一定影响。

3. 经营活动现金流显著好转

• 行业整体收现比为0.900，付现比为0.910，均较去年同期下降。
• 付现比下降幅度大于收现比，部分公司增加向上游押款，以缓解现金流压力。
• 8家公司收现比提升，部分企业经营现金流净额由负转正，显示出行业回款能力的增强。

4. 资产负债率保持稳定

• 行业2019年9月30日资产负债率为62.9%，与2018年底基本一致。
• 全筑股份和东易日盛资产负债率超过70%，其中东易日盛因家装业务预收工程款增加而显著上升。

关键信息

行业趋势

• 订单与营收增速下滑：行业整体订单与营收增速延续下行趋势，短期内难现拐点。
• 现金流改善：经营活动现金流显著好转，但主要依赖于回款提升，部分企业通过减少理财产品以增加在手现金。
• 行业集中度提升：预计未来公装和家装领域集中度提升速度加快，细分行业龙头优势明显。

企业表现

• 金螳螂、中装建设、全筑股份：营收保持稳健增长，增速超过20%。
• 亚厦股份：营收增速较去年全年显著改善，前三季度为15.3%。
• 洪涛股份、宝鹰股份、奇信股份：订单和营收增速大幅下滑，净利润表现不佳。
• 名雕股份：订单和营收增速持续下滑，净利润亏损扩大。
• 东易日盛：营收增速下滑，净利率下降明显，现金流改善有限。

风险提示

• 固定资产投资增速下行：对行业整体营收形成压制。
• 融资环境持续收紧：增加企业资金压力。
• 项目回款不达预期：可能影响企业现金流和利润。

投资建议

• 行业评级：维持“强于大市”评级。
• 推荐标的：关注金螳螂、中装建设等细分行业龙头，其在管理能力提升和行业集中度加快背景下具备相对优势。
• 行业变化：公装和家装行业领军企业正尝试不同的突围路径，如中装建设在区块链领域的探索。

附录：关键数据汇总

图表说明

• 图1-图6：展示了各公司订单、营收、毛利率、净利率等关键指标的变化趋势。
• 图7-图29：提供了行业整体及各公司的财务数据对比，包括收现比、付现比、资产负债率等。

总结

建筑装饰行业在2019年前三季度整体表现低迷，订单和营收增速下滑，净利润增速显著下降。然而，行业经营活动现金流有所改善，部分公司通过加强资金管理缓解了现金流压力。随着行业集中度的提升，细分行业龙头将更具竞争优势。尽管面临融资环境收紧和下游需求收缩的挑战，但“现金为王”的策略对于行业的稳健发展至关重要。