20210329-浦银国际证券-中国有赞-08083.HK-毛利率显著改善_持续看好电商SaaS赛道_7页_922kb

中国有赞 (8083.HK): 毛利率显著改善,持续看好电商SaaS赛道

核心内容概述

中国有赞在2020年实现了收入增长与亏损收窄的双重目标，显示其在电商SaaS领域的持续发展能力和财务优化成果。公司维持“买入”评级，目标价为4.0港元，潜在升幅达63.9%。尽管收入略低于市场预期，但其毛利率显著提升，运营数据稳健，私域电商和转板预期被看好。

主要观点

• 收入与盈利：2020年收入同比增长55.8%至18.2亿人民币，略低于市场预期。调整后净亏损为3.18亿人民币，较2019年净亏损4.21亿有所收窄。
• 业务结构：订阅解决方案业务同比增长76.6%至10.5亿人民币，商家解决方案同比增长33.7%至7.6亿人民币。订阅收入占比提升至57.6%，推动整体收入增长。
• 运营数据：2020年GMV达到1037亿人民币，同比增长61%。商家年均销售额增长36%至107万人民币。存量付费商家数为9.71万，同比增长18%；新增付费商家数为5.99万，同比增长10%。目标商家数量提升30%，腰部商家占比提升至25%。
• 续签率与收益：目标商家续签率为74%，较2019年的80%略有下滑。每商家平均收益和平均合同金额分别增长40%和33%，表现稳健。
• 毛利率提升：2020年全年毛利率为59.4%，提升8.6个百分点，主要得益于订阅解决方案业务毛利率提升11.8个百分点至76%。销售费率和管理费率分别下降3.6和3.5个百分点，调整后净利率为-17.5%，较2019年的-36.0%明显改善。
• 财务预测：浦银国际将2021-2022年收入预测略微下调，给予14x2022年P/S估值，目标价4.0港元，对应20x2021年P/S。
• 投资风险：公司面临过度依赖流量平台、客户留存率不及预期以及市场竞争带来的提价挑战。

关键财务指标

估值与市场表现

• 当前股价：2.44港元
• 52周股价区间：0.62-4.52港元
• 总市值：42,114百万港元
• 近3月日均成交额：522百万港元
• 目标价：4.0港元
• 潜在升幅：63.9%

转板与业务前景

• 转板预期：公司转板预期明朗化，对长期发展有利。
• 私域电商：已对接十余家流量平台，帮助客户实现多渠道经营。
• 行业地位：在SaaS行业具备竞争力，与微盟、明源云等公司并列。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：毛利率显著改善，亏损持续收窄，私域电商和转板预期利好长期发展。

相关报告

• 《中国有赞（8083.HK）：开启转板，利好长期发展》（2021-03-02）
• 《中国SaaS行业：风至云起》（2020-12-21）