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有赞：微信电商生态下的SaaS服务商

核心内容

有赞是一家专注于为中小商户提供SaaS服务的公司，通过微信生态实现去中心化电商的转型。公司主要提供线上开店、支付、广告、CRM等服务，并逐步向线下商户和金融增值服务拓展。有赞的业务模式与微信平台高度融合，其SaaS产品以微商城为核心，覆盖商户全链路需求。

主要观点

• 去中心化电商崛起：传统电商面临流量增长放缓和获客成本上升的困境，而微信生态下的去中心化电商模式通过社交关系链、私域流量等方式为中小商户提供新的增长路径。
• 有赞的定位与服务：有赞通过SaaS服务帮助中小商户实现线上与线下融合，打造完整的业务闭环，包括微商城、支付、广告、CRM等模块。
• 行业竞争壁垒：有赞凭借其对电商交易规则的深刻理解、产品打磨和互联网基因，在SaaS市场中具备一定的竞争优势，且无直接竞争对手。
• 未来发展空间：对标Shopify和Square，有赞有望在支付、金融等增值服务方面拓展，实现更高毛利和更广的业务覆盖。
• 财务表现与增长预测：有赞2017年营业额为208百万港元，2018年预计增长至1041百万港元，2019年预计1908百万港元，2020年预计3462百万港元。尽管目前仍处于亏损阶段，但盈利预期逐步提升，未来增长空间广阔。

关键信息

市场数据

• 市价（港币）：0.495元
• 目标价（港币）：1.50-1.50元
• 流通港股（百万股）：13,442.53
• 总市值（百万元）：6,654.05
• 年内股价最高最低（元）：1.190/0.355
• 香港恒生指数：25971.47

财务指标（港币）

投资建议

• 估值：按2019年20倍P/S计算，目标价为1.5港元，给予“买入”评级。
• 收入预测：2018-2020年收入分别为10.4亿、19.1亿、34.6亿港元，同比增长分别为401%、83%、81%。
• 净利润预测：2018-2020年归母净利润分别为-7.0亿、-4.8亿、-4.1亿港元。
• 每股收益（EPS）：-0.05、-0.04、-0.03元。

业务板块

有赞业务分为四大板块：SaaS、增值服务、PaaS、消费者服务。

• SaaS：主要产品为有赞微商城，覆盖线上开店、订单管理、会员管理、数据分析等。
• 增值服务：包括支付、广告、分销、金融等，提升商户粘性与平台价值。
• PaaS：通过有赞云服务第三方开发者和商户，构建商家服务生态。
• 消费者服务：如有赞微小店、有赞精选，帮助个人卖家和C端用户进行交易。

财务预测与估值

• 收入预测：2018-2020年分别为10.4亿、19.1亿、34.6亿港元。
• 毛利率预测：2018-2020年分别为55%、69%、73%。
• 估值：基于2019年20倍P/S，有赞估值为374亿港元，加上支付牌照估值12亿港元，公司总市值预测为203亿港元，对应目标价1.5港元。

风险提示

• 市场增速不及预期：去中心化电商发展尚处于早期，未来增速可能低于预期。
• 经济下行影响：中小商户对经济环境敏感，可能影响有赞收入。
• 微信政策调整：微信平台政策变化可能对有赞业务造成影响。
• 竞争加剧：随着行业扩张，可能出现新竞争者或互联网巨头入局。
• 业务拓展不及预期：如线下业务或金融业务发展不达预期，可能影响数据积累与收入增长。
• 合规与执行风险：有赞与CIP交易后，剩余资产注入和股东退出安排存在不确定性。
• 模式差异：国内外电商环境不同，有赞可能无法完全对标Shopify和Square。

总结

有赞作为微信电商生态下的SaaS服务商，致力于帮助中小商户实现去中心化转型，通过构建完整的业务闭环，提升商户运营效率与客户粘性。公司凭借深厚的电商行业经验、互联网基因及产品技术优势，在市场中占据一定地位。尽管目前仍处于亏损阶段，但未来增长潜力较大，特别是在支付与金融增值服务方面。公司估值合理，给予“买入”评级，但需关注政策变化、市场竞争及业务拓展风险。