20210518-浦银国际证券-中国有赞-08083.HK-受快手业务影响_收入增速下滑_8页_1mb

中国有赞（8083.HK）总结

核心内容

中国有赞（8083.HK）在2021年第一季度收入同比增长12%至4.17亿港元，低于市场预期，收入增速明显放缓。公司维持对2021年GMV增长50%的目标，但预计全年增速将呈现先低后高的趋势，且全年目标有一定压力。

主要观点

• 收入表现：2021年第一季度收入同比增长12%，但低于预期。其中，订阅解决方案业务同比增长21%，而商家解决方案基本持平。
• GMV增速放缓：第一季度GMV为236亿港元，同比增长13%，增速下降，主要受到去年高基数和快手平台业务调整的影响。
• 快手影响显著：来自快手的GMV同比下滑约40%，快手GMV占比从去年同期的40%降至20%，预计年底进一步降至10%。
• 商家数量变化：付费商家数量同比增长5%，但新增付费商家数量同比下降43%，主要受快手主播客户流失影响。
• 业务结构优化：新增付费商家中，专业版和旗舰版占比接近50%，显示公司正向高价值客户转型。
• 盈利状况：公司一季度经营亏损1.95亿港元，经营利润率为-47%，去年同期为-39%。
• 估值调整：维持“买入”评级，但调低目标价至2.1港元，对应2021年和2022年的P/S分别为12.3倍和8.5倍。
• 风险提示：公司过于依赖流量平台，客户留存率不及预期，以及竞争激烈可能导致提价困难。

关键信息

盈利预测和财务指标

乐观与悲观情景假设

• 乐观情景：若公司收入增长好于预期，目标价为2.5港元，概率为20%。关键因素包括SaaS客户渗透率提升和留存率优于预期。
• 悲观情景：若公司收入增长不及预期，目标价为1.2港元，概率为20%。关键因素包括SaaS客户渗透不及预期和留存率不及预期。

财务比率

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：2.1港元
• 潜在升幅：30.4%
• 当前股价：1.61港元
• 52周股价区间：0.65-4.52港元
• 总市值：27,616百万港元
• 近3月日均成交额：341百万港元

市场预期

• 公司预计全年GMV增速将呈先低后高趋势，但全年50%的增速目标仍有一定压力。
• 公司的主要增长驱动因素包括吸引大客户、拓展新零售业务、发力微信视频号和海外推广等。

投资风险

• 过于依赖流量平台
• 客户留存率不及预期
• 竞争激烈可能导致提价存在挑战

相关报告

• 《中国有赞（8083.HK）：开启转板，利好长期发展》（2021-03-02）
• 《中国SaaS行业：风至云起》（2020-12-21）

财务报表分析与预测

• 利润表：显示公司收入和成本的变化，以及净利润和调整后净利润的预测。
• 现金流量表：显示公司经营活动、投资活动和融资活动的现金流情况。
• 资产负债表：显示公司资产和负债的结构及变化趋势。

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