20210302-浦银国际证券-中国有赞-08083.HK-开启转板_利好长期发展_8页_1mb
报告摘要
中国有赞 (8083.HK) 转板分析总结
核心内容
中国有赞宣布计划私有化并撤回其在香港联交所创业板的上市地位，随后通过有赞科技以介绍方式在联交所主板上市。该举措旨在提升股票流动性并有望加入港股通，从而推动估值提升。公司向股东派发现金及有赞科技股份，每股可得现金0.1352港元及有赞科技0.051股份，支付业务等估值23亿港元。目前尚未公布具体时间安排。
主要观点
- 转板长期利好：通过转板，公司有望提升股票流动性并加入港股通，吸引北水资金流入，进一步提升估值。
- SaaS业务潜力释放：中国有赞目前仅持有SaaS运营实体52%的股权，通过新设立的有赞科技可解决剩余股权问题，释放增长潜力。
- 私域电商业务持续看好：公司深耕微信生态，同时加快与其他第三方流量平台合作，有赞小店作为快手电商业务的重要渠道商，也将受益于快手电商的发展。
关键信息
财务预测与表现
| 项目 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（人民币百万元） | 586 | 1,171 | 1,886 | 2,952 | 4,207 |
| 营收增速 | 246.6% | 99.7% | 61.1% | 56.5% | 42.5% |
| 毛利润（人民币百万元） | 198 | 608 | 1,133 | 1,894 | 2,740 |
| 毛利率 | 33.8% | 51.9% | 60.1% | 64.2% | 65.1% |
| 调整后净利率 | -50.7% | -36.0% | -11.7% | -3.8% | -0.5% |
| 调整后EPS（人民币元） | -0.02 | -0.03 | -0.01 | -0.01 | -0.00 |
| 目标PS(x) | 23.5 | 15.0 | 10.5 | - | - |
财务指标与现金流
| 项目 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营现金流（人民币百万元） | -1,014 | -616 | -82 | 75 | 344 |
| 投资现金流（人民币百万元） | 939 | -52 | -69 | -111 | -178 |
| 融资现金流（人民币百万元） | 224 | 954 | 1,035 | 529 | 863 |
| 现金及现金等价物净流量（人民币百万元） | 149 | 285 | 885 | 494 | 1,029 |
资产负债表
| 项目 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产总额（人民币百万元） | 6,684 | 10,499 | 11,277 | 11,808 | 12,940 |
| 流动资产合计（人民币百万元） | 2,406 | 6,337 | 7,270 | 7,901 | 9,072 |
| 非流动资产合计（人民币百万元） | 4,278 | 4,161 | 4,006 | 3,907 | 3,868 |
| 负债总额（人民币百万元） | 2,799 | 6,600 | 7,171 | 8,104 | 9,619 |
| 权益总额（人民币百万元） | 3,884 | 3,899 | 4,106 | 3,703 | 3,321 |
投资建议
- 评级：买入
- 目标价：4.0港元
- 潜在升幅：21.2%
- 当前股价：3.3港元
- 52周股价区间：0.62-4.52港元
- 总市值：56,958百万港元
- 近3月日均成交额：482百万港元
投资风险
- 过度依赖流量平台
- 客户留存率不及预期
- 行业竞争激烈，可能导致提价困难
情景假设
乐观情景（概率20%）
- 目标价：4.8港元
- 假设：SaaS客户渗透迅速，2021年付费客户数量超过13万，带动收入增长好于预期；客户留存率优于预期。
悲观情景（概率20%）
- 目标价：2.5港元
- 假设：SaaS客户渗透不及预期，2021年付费客户数量增速低于10%，影响收入增长；客户留存率不及预期。
相关报告
- 《中国SaaS行业：风至云起》（发布日期：2020-12-21）
分析师信息
- 赵丹：互联网分析师，dan_zhao@spdbi.com，(852) 2808 6436
- 杨子超：助理分析师，charles_yang@spdbi.com，(852) 2808 6409
评级定义
- 买入：未来12个月，预期个股表现超过其所属的行业指数
- 超配：未来12个月优于MSCI中国指数10%或以上
- 标配：未来12个月优于/劣于MSCI中国指数少于10%
- 低配：未来12个月劣于MSCI中国指数超过10%
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