20210329-浙商证券-中国有赞-08083.HK-中国有赞2020年报点评_Q4收入增速放缓_SaaS规模与商业模式优势显现_4页_893kb

中国有赞（8083.HK）2020年报点评总结

核心内容

中国有赞于2021年3月28日发布2020年度业绩报告，全年收入为18.2亿元（同比增长56%），经调整净利润为-3.18亿元（同比缩窄24.5%），整体业绩符合市场预期。尽管第四季度收入增速放缓，但公司SaaS商业模式优势逐渐显现，盈利能力与经营效率显著提升。

主要观点

1. 收入结构与增速

• 全年收入：18.2亿元，同比增长56%。
• 分业务收入：
  • SaaS订阅解决方案：10.5亿元（+77%），成为主要增长动力。
  • 商家解决方案：7.6亿元（+34%）。
  • 其他收入：0.15亿元（+78%）。
• Q4收入：5.1亿元（+35%），增速放缓主要由于快手GMV下降及云服务费基数较高。

2. 经营数据与客户结构

• 平台GMV：达1037亿元（+61%），商家年均GMV为106.7万元（+36%）。
• 付费商家数量：新增59,940家（+10%），年末付费商家达97,158家。
• 客户结构优化：
  • 大中型客户占比提升至45%（+4pct）。
  • 头部商家续签率85%，腰部商家续签率65%，小微商家续签率14%。
  • 商家流失数量为45,125家，流失率54.8%（+1.7pct），主要受快手主播流失影响。
• ARPU与ACV：
  • 2020年ARPU达18,583元（+40%）。
  • ACV达11,880元（+33%），预计未来有赞连锁等产品将推动进一步提价。

3. 盈利能力与成本控制

• 毛利率：59%（+8pct），SaaS订阅解决方案毛利率提升至76%（+12pct），规模效应逐步显现。
• 费用率：
  • 销售费用率下降3.6pct。
  • 管理费用率下降3.5pct。
  • 研发费用率下降5.5pct。
• 经调整净利润：-3.18亿元，相比2019年-4.21亿元有所改善，预计未来净利润将转正。

4. 经营指标改善

• 合约负债：6.1亿元（+50%），显示未来收入可预期性增强。
• 经营性现金流：全年1.4亿元（+100%），2020年为-6.2亿元，现金流状况明显改善。
• 现金余额：2020年底为17.3亿元（+132%），流动性增强。

关键事项

1. 披露口径调整

• 2020年年报披露口径与有赞科技保持一致，SaaS订阅解决方案包括订阅费、PaaS定制服务费及云服务费；商家解决方案包括交易费、广告收入及延伸服务。
• 2021年有赞科技上市后，中国有赞收入将不再包含交易费，与海外SaaS龙头Shopify对标。

2. 发展战略

• 产品与服务覆盖：通过标准化产品和定制化服务，覆盖尾部、腰部及头部客户。
• 销售组织结构调整：整合KA、直销、渠道、在线销售，形成独立的营销管理中心，提升多线业务协同能力。
• 销售网络扩展：增加销售团队及代理商数量，加速大中型城市渗透。
• 产品升级与国际化：
  • 2020年初推出“新店上线”、企业微信助手等功能，预计未来更多功能将提升ARPU。
  • 计划通过与CIM、ERP等第三方服务商联动，提供一体化服务，探索海外市场。

盈利预测与估值

风险提示

• SaaS业务发展不及预期。
• 上市聆讯流程不及预期。

公司简介

有赞是一家专注于零售科技服务的公司，提供包括有赞微商城、有赞零售、有赞美业、有赞教育等在内的SaaS产品及人才服务，同时涵盖有赞云服务、有赞推广、有赞分销等解决方案，服务于商家、开发者及消费者。

财务摘要（单位：百万元）

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期未来6个月内涨幅高于沪深300指数20%以上）。
• 行业评级：看好（行业指数预期涨幅高于沪深300指数10%以上）。

法律声明

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