20170621-兴业证券-传媒行业2017年中期投资策略_去芜存菁_白马恒强_40页_4mb

2017年中期行业投资策略总结

核心内容

2017年中期，兴业证券传媒与互联网团队发布行业投资策略，重点分析了传媒行业的走势、估值情况以及各子行业的发展趋势，提出了两条主要投资主线：白马强者恒强和内生转型。报告指出，传媒行业整体表现略逊于创业板指，但行业内的优质公司（白马股）表现抢眼，估值处于历史低点，具备投资价值。同时，随着行业格局的变化，部分公司通过内生转型正在成为新的增长点。

主要观点

1. 传媒行业整体表现

• 板块表现：2017年至今，A股传媒行业下跌12.8%，略微跑输创业板指。
• 估值情况：传媒白马公司平均PE历史均值为46倍，当前处于历史低点（28倍）；影视白马公司PE同样处于低点（31倍）。
• PEG分析：传媒和影视白马公司的PEG也处于历史低点，显示出市场对这些公司未来增长的预期较低。

2. 广告营销行业

• 线下流量价值凸显：随着移动互联网流量红利的释放，线下广告市场（如楼宇媒体、影院视频）的广告价值逐渐被重视，价格回升。
• 苹果ASM影响：苹果竞价广告（ASM）在北美市场迅速增长，预计2017年Q3登陆中国，将带来新的广告市场机会。
• 推荐标的：分众传媒作为线下流量垄断者，是重点推荐标的。

3. 游戏行业

• 手游市场增长迅速：2016年手游市场首次超过端游，市场占有率达51%。
• 发行格局变化：随着移动DSP和程序化广告的发展，游戏发行能力成为关键，腾讯一家独大的格局有望被打破。
• 游戏下沉：房卡模式推动棋牌游戏下沉至三四线城市，成为最后一波用户红利。
• 推荐标的：昆仑万维（房卡模式）、完美世界、三七互娱、游族网络等。

4. 电影行业

• 票房增速回归常态：2016年票房增速大幅回落至3.73%，主要由于票补减少和影片质量下降。
• 渠道整合：单银幕产出下降，导致影院亏损，加速行业整合。
• 国产片反击：7月后国产片将开始反击，进入IP电影时代，竞争加剧。
• 推荐标的：万达电影、华谊兄弟等。

关键信息

估值分析

• 传媒行业：整体PE处于历史低点，白马股PE为28倍，PEG为0.99。
• 影视行业：PE为31倍，PEG为1.03。
• 营销行业：PE为23倍，PEG为0.81。
• 游戏行业：PE为29倍，PEG为0.81。

行业趋势

• 广告营销：线下流量价值凸显，苹果ASM带来新的广告市场。
• 游戏行业：发行格局变化，房卡模式推动游戏下沉。
• 电影行业：渠道整合期，国产片进入IP时代，发行格局多元化。

内生转型

• 推荐领域：电视媒体转型互联网、出版公司转型教育或影视。
• 转型案例：快乐购（重组芒果TV）、东方明珠（拥有互联网电视牌照）、凤凰传媒、中南传媒等。

投资标的

结构清晰

1. 板块涨跌与估值回顾

• 板块涨跌：传媒行业整体下跌，白马股表现突出。
• 估值分析：PE和PEG均处于历史低点，显示市场低估。

2. 泛娱乐行业黄金期：进入强者恒强年代

• 广告营销：线下流量价值凸显，苹果ASM抢占市场。
• 游戏行业：发行格局变化，房卡模式推动游戏下沉。
• 电影行业：渠道整合期，国产片进入IP时代。

3. 群雄割据年代，如何寻找潜在行业龙头

• 并购转型难度加大：多数并购案例效果不佳，难以持续。
• 内生转型更具潜力：电视媒体转型互联网、出版公司转型教育或影视。

4. 投资标的

• 白马强者恒强：完美世界、昆仑万维、游族网络、三七互娱、分众传媒等。
• 内生转型黑马：快乐购、东方明珠等。

总结

2017年中期，传媒行业整体表现不佳，但行业内的白马股和具备内生转型潜力的公司仍具投资价值。广告营销行业受益于线下流量价值的凸显，游戏行业因房卡模式推动用户下沉而迎来增长机遇，电影行业则进入渠道整合期，国产片有望通过IP化实现反击。在投资策略上，应聚焦行业龙头，享受流动性溢价，同时关注内生转型的潜力企业，寻找新的增长点。