20180828-中泰证券-当升科技-300073.SZ-业绩符合预期_三元正极逐渐导入国际车企_5页_847kb

报告摘要

当升科技是一家专注于锂电正极材料领域的公司，凭借其在高镍三元材料技术上的领先地位，持续推动业绩增长。公司目前拥有437百万股总股本，其中333百万股为流通股本，当前市价为24.73元，市值为10800百万元，流通市值为8245百万元。

业绩表现良好：2018年上半年，公司实现营收16.30亿元，同比增长95.22%；扣非归母净利润1.06亿元，同比增长114.99%。尽管归母净利润同比下降22.16%，但主要原因是2017年第二季度出售星城石墨股权带来的投资收益。
盈利能力提升：公司三项费用率持续优化，销售/管理/财务费用率分别下降至1.14%、4.53%、-0.16%。经营现金流净额达到1.46亿元，显示公司运营效率和资金状况良好。
高镍三元技术领先：公司NCM811已于2017年实现量产并推向市场，NCA材料完成中试，预计年内批量推出。公司积极布局高镍正极材料产能，现有产能为1.6万吨，未来将新增1.8万吨高镍产能（江苏当升三期）和10万吨正极材料产能（江苏常州新基地）。
客户结构优质：公司产品广泛应用于动力、储能及小型市场，客户包括三星、LG化学、CATL、比亚迪等全球前十大锂电企业，占据国际高端供应链。
盈利预测与估值：预计2018-2020年归母净利润分别为2.62亿元、3.88亿元、5.40亿元，对应估值分别为41倍、27.6倍、20倍。公司维持“买入”评级，预期未来6~12个月内股价涨幅将超过基准指数15%以上。

现有产能：燕郊3000吨钴酸锂 + 3000吨NCM523；海门1期2000吨622/523；海门2期4000吨811。
未来产能：
- 江苏当升三期：新增1.8万吨高镍正极产能，预计2019年释放。
- 江苏常州新基地：规划10万吨正极产能，首期5万吨，总投资33.55亿元，建成后预计新增收入68.1亿元，年均利润3.47亿元，税后IRR14.61%，投资回收期8.73年。

营业收入：预计2018-2020年分别为3,734.05亿元、5,009.76亿元、6,456.09亿元，年均增长率分别为73.04%、34.16%、28.87%。
净利润：预计2018-2020年分别为261.7亿元、395.2亿元、552.5亿元，年均增长率分别为4.60%、51.01%、39.83%。
每股收益：预计2018-2020年分别为0.71元、1.08元、1.51元。
毛利率变化：2018年Q2毛利率为13.76%，同比下降2.27个百分点，主要由于上游钴价格上涨。
估值指标：
- P/E：预计2018-2020年分别为34.6倍、22.9倍、16.4倍。
- P/B：预计2018-2020年分别为3.9倍、3.1倍、2.6倍。
- PEG：预计2018-2020年分别为0.2、0.4、0.5。
- ROE：预计2018-2020年分别为11.14%、13.33%、15.71%。