万顺股份--功能膜材料业务扬帆起航_积极推进铝箔业务产品升级_14页_887kb

万顺股份（300057.SZ）总结

公司概况

万顺股份是国内领先的环保包装材料企业，业务涵盖纸包装材料、铝箔业务和功能膜材料，形成“三驾马车”的多元化发展战略。公司总股本为4.40亿元，市值约68.02亿元，实际控制人为杜成城和杜端凤兄妹，其中杜成城持股46.90%。公司通过设立子公司和参股企业，实现了全国性战略布局。

主要观点

1. 节能膜投产在即，开启功能膜材料新篇章

• 产品用途：节能膜用于车窗和建筑隔热，具有节能、隔热、紫外线阻隔等功能。
• 产能：募投产能为240万平米/年，主要用于车窗膜。
• 进展：产品已向下游经销商试样，预计2016年8-9月进入试生产，年底正式投产。
• 技术优势：公司已掌握磁控溅射和精密涂布核心技术，具备生产各种功能膜材料的能力。
• 市场前景：国内建筑节能需求增长，预计节能膜将成为新的利润增长点。

2. ITO导电膜行业竞争加剧，稳步推进智能窗膜新增长

• 产品用途：ITO导电膜用于触摸屏和液晶显示器，智能窗膜用于建筑和航空领域。
• 市场现状：ITO导电膜市场需求增长放缓，毛利率下降至16%。
• 未来方向：公司将重点发展智能窗膜业务，毛利率可达40%。
• 供应链：公司产品主要供应参股子公司众智同辉，目前供货比例为60%，未来将进一步扩大。

3. 提前布局水汽阻隔膜，占据柔性显示先发优势

• 产品用途：水汽阻隔膜是OLED和QLED柔性封装的核心材料。
• 市场趋势：柔性显示技术对液晶面板的替代加速，水汽阻隔膜市场需求扩大。
• 公司进展：公司已进入试样阶段，有望占据柔性封装技术的先发优势。
• 技术要求：公司利用磁控溅射和精密涂布技术，开发QLED用水汽阻隔膜产品。

4. 积极推进铝箔产品升级，锂电池用铝箔材料看点突出

• 业务现状：铝箔业务占公司利润的50-60%，2015年因原料跌价和汇兑损失出现大幅下滑。
• 市场变化：铝价回升利好铝箔业务盈利。
• 新产品：公司推进锂电池正极集流体用铝箔和锂电池软包铝塑膜用铝箔的研发，产品价格是传统铝箔的一倍，具有高附加值。
• 应用领域：铝箔广泛应用于包装、电池、电器等领域，随着新能源汽车发展，锂电池用铝箔材料前景广阔。

投资建议

• EPS预测：预计2016-2018年公司EPS分别为0.27元、0.38元、0.54元。
• PE预测：对应的PE分别为57X、41X、29X。
• 评级：给予“推荐”评级。

风险提示

• 功能膜业务进展不达预期
• 铝箔业务回升不达预期

财务数据

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

业务结构

附录：分析师信息

• 证券分析师：曹令（执业编号：S0360513040001）

• 联系方式：电话：010-66500885；邮箱：caoling@hcyjs.com

• 联系人：冯自力

• 联系方式：电话：010-66500839；邮箱：fengzili@hcyjs.com