20170109-华创证券-华创债券信用周报_节前资金面波动将加剧_信用债仍面临调整压力_11页_1006kb

债券周报总结

核心内容

本报告由华创证券发布，聚焦2017年1月9日的信用债市场动态及投资策略。主要分析了节前资金面波动加剧、信用债调整压力、2016年主体评级变动情况以及过剩产能行业评级可能的上调趋势。

主要观点

1. 资金面波动将加剧，信用债面临调整压力

• 资金面宽松与回笼并存：新年第一周资金面相对宽松，但央行连续净回笼资金，导致资金面波动加大。
• 理财纳入MPA考核：2017年起理财纳入MPA考核，理财增速放缓，信用债新增需求下降。
• 信用债调整滞后：由于资金面宽松，信用债收益率调整相对滞后，但后期将跟随利率债调整，信用利差可能重新走扩。

2. 过剩产能行业评级有望迎来上调

• 行业盈利改善：2016年下半年，钢铁、煤炭价格大幅上涨，企业盈利明显改善，部分曾评级下调的企业可能迎来上调。
• 煤炭行业表现突出：13家上市煤企中，9家预喜，山西焦化、开滦股份、中煤能源等实现扭亏。
• 去产能政策延续：2017年供给侧改革继续推进，煤炭、钢铁行业龙头信用资质有望进一步提升，同时去产能将拓展至其他行业如船舶行业。

3. 2016年主体评级变动情况

评级调高

• 调高企业数：共341家，较2015年减少30家。
• 行业分布：城投企业占比约38%，银行业占比约15%，房地产和综合行业分别占5%。
• 区域分布：江苏、浙江、广东为调高企业数前三省份，占比分别为14.4%、10.9%、10.3%。
• 评级结果：调高至AA+的企业最多，占比42%；其次是AA和AAA，分别占25%和24%。
• 企业性质：地方国有企业占比70%，民营企业约18%，中央国有企业约6%。
• 评级机构：中诚信国际、联合资信、鹏元资信为调高最多机构，占比分别为21.4%、20.5%、16.4%。

评级调低

• 调低企业数：共174家，较2015年增加34家。
• 行业分布：煤炭行业占比最高（21%），其次是钢铁（10%）和船舶（9%）。
• 区域分布：辽宁、山东、山西为调低企业数前三省份，占比分别为9.8%、9.2%、7.5%。
• 评级结果：调低至AA-的企业最多，占比20.7%；其次是AA和A+，分别占13.8%和10.3%。
• 企业性质：地方国有企业和民营企业占比分别为44%和36%。
• 评级机构：联合资信、大公国际、鹏元资信为调低最多机构，占比分别为22.4%、20.1%、17.2%。

关键信息

• 信用债市场动态：上周信用债成交量大幅下降，短久期信用债收益率下行幅度较大，而利率债收益率上行。
• 资金成本：虽然短期资金面宽松，但同业存单发行利率仍维持在4%以上高位，显示市场对未来资金面的担忧。
• 理财成本上升：理财产品发行数量下降，发行成本大幅上升，反映理财增速放缓。
• 信用利差缩窄：由于信用债调整滞后，信用利差出现较大幅度缩窄，短端利差缩窄幅度大于中长端。

投资策略建议

• 关注过剩产能行业：随着去产能政策的推进，煤炭、钢铁等行业的盈利状况有望改善，相关企业信用评级可能上调，可重点关注行业龙头。
• 警惕信用债调整压力：后期资金面波动加剧，信用债调整压力仍存，需关注流动性风险。
• 短期品种表现：短久期信用债在资金面宽松时表现更优，但后期可能跟随利率债调整。

分析师信息

• 证券分析师：齐晟，执业编号S0360515070003，电话010-66500862，邮箱qisheng@hcyjs.com
• 联系人：王文欢，电话010-63214662，邮箱wangwenhuan@hcyjs.com

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投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%—20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%—20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

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