20140605-兴证国际证券-禹洲地产-01628.HK-海西龙头_发展稳健_25页_569kb_569kb

禹洲地产（1628.HK）研究报告总结

核心内容

禹洲地产是一家成立于1994年的中国房地产开发商，总部位于厦门，2009年在香港联交所上市。公司以区域深耕策略为主，重点布局厦门、福州、合肥、上海、天津等城市，拥有多个项目类型，包括公寓、别墅、写字楼、酒店、综合商业等。公司注重产品质量和品牌建设，积极履行社会责任，赢得了良好的市场口碑。

主要观点

• 公司基本面良好：禹洲地产深耕厦门市场多年，具备较强的市场地位和品牌影响力。公司在厦门的销售表现强劲，且拥有丰富的土地储备，为未来发展提供了坚实基础。
• 市场前景乐观：厦门作为公司主要市场，拥有良好的人口流入、经济增速和房地产需求，未来5-7年预计可为公司每年贡献约60亿元销售额。公司认为，随着供应量回升，厦门市场销售将回升，表现将好于市场预期。
• 财务稳健：公司财务结构健康，净负债率控制在70%以内，资产负债率相对较低。公司具备较强的抗风险能力，且管理及销售费用率较低，有助于提升盈利能力。
• 盈利预测积极：预计2014-2016年营业收入分别为92亿元、124亿元和184亿元，年复合增速为35%。公司核心净利润预计分别为16亿元、25.8亿元和28亿元，每股收益分别为0.46元、0.74元和0.81元。
• 估值合理：公司当前股价为1.89港元，对应2014-2016年动态PE分别为2.3、1.8和1.6倍。公司NAV为5.8港元/股，当前股价相对NAV折价67%，存在27%的上升空间。因此，公司被首次给予“买入”评级，目标价为2.4港元。

关键信息

财务数据（2013A）

项目与市场布局

• 厦门市场：公司主要项目所在地，项目总储备建筑面积达230万平方米，预计未来5-7年每年贡献约60亿元销售额。厦门市场具有较高的毛利率，约为50%以上。
• 合肥、上海、天津市场：公司分别于2006年、2010年和2010年进入这些市场，市场基本面良好，人口持续流入，经济快速增长，房地产需求稳定。
• 土地储备：公司土地储备丰富，且土地成本较低，多位于岛内及周边区域，为公司未来的发展提供了保障。

公司发展策略

• 区域深耕：公司采取区域深耕策略，重点发展厦门、福州、合肥、上海、天津等城市，确保项目所在区域市场基本面良好。
• 稳健发展：公司注重土地收购和负债控制，采取谨慎的发展策略，避免过度扩张带来的风险。
• 去家族化：公司正在逐步引入职业经理人，提升治理水平。

催化剂与风险因素

• 催化剂：
  • 厦门市场放开限购，销售表现好于预期。
  • 公司去家族化，内部管控提升。
• 风险因素：
  • 房地产行业整体景气度下降，可能影响厦门市场销售。
  • 厦门市场短期供应有限，可能影响销售量。

总结

禹洲地产凭借其在厦门市场的深耕和良好的市场基本面，具备较强的盈利能力和抗风险能力。公司当前股价相对其NAV存在较大折价，未来具备较大的增长潜力。我们给予公司“买入”评级，目标价为2.4港元，对应约27%的上升空间。公司未来三年的盈利增长预期良好，且其土地储备和区域布局为其提供了可持续增长的保障。