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禹洲集团（1628.HK）2021年2月19日研究报告总结

核心内容概述

禹洲集团在2020年实现了显著的销售增长，成为行业中的佼佼者。公司全年销售额达到1050亿元，同比增长39.7%，并完成年度目标。根据克而瑞数据，其权益销售额达到669亿元，同比增长49.4%，在全国排名中有所提升，分别位列全口径销售额第37位和权益销售额第46位。禹洲的稳健发展策略使其在资产负债结构上优于许多千亿元甚至二千亿元规模的房企，具有较强的比较优势。

主要观点

• 销售增长领先：禹洲在2020年实现了强劲的销售增长，其销售面积和均价均有所提升，显示了公司在市场中的竞争力。
• 资产负债结构健康：截至2020年6月，禹洲拥有约430亿元的现金，净杠杆比率约为67.9%，低于行业规定上限100%。公司的现金短债比达到193%，高于规定的100%，显示其短期流动性良好。
• 稳健发展成为优势：在房地产行业去杠杆的背景下，禹洲的稳健策略使其在同业中脱颖而出，为公司带来长期的稳定发展。
• 分拆物管业务：公司计划分拆其物管业务，并以实物分派方式将其独立，这将有助于物管业务的长远发展，但可能对母公司股价产生短期压力。
• 投资评级与目标价：综合考虑行业政策和公司表现，报告维持买入评级，目标价调整为每股5.0港元，当前股价为2.80港元。

关键信息

销售数据

• 2020年全年销售额：1050亿元，同比增长39.7%
• 权益销售额：669亿元，同比增长49.4%
• 销售面积：626万平米，同比增长26.0%
• 销售均价：每平米16,756元，同比增长10.9%

财务表现预测

• 营业收入：预计2020年为28,717亿元，2021年为33,511亿元，2022年为36,907亿元
• 核心净利润：预计2020年为4,006亿元，2021年为4,914亿元，2022年为5,627亿元
• 核心净利润率：预计2020年为13.9%，2021年为14.7%，2022年为15.2%
• 每股盈利：预计2020年为0.70元，2021年为0.82元，2022年为0.89元
• 核心每股盈利：预计2020年为0.70元，2021年为0.82元，2022年为0.89元
• 股息收益率：预计2020年为12.0%，2021年为14.0%，2022年为15.3%

资产负债情况

• 总资产：预计2020年为188,547亿元，2021年为216,545亿元，2022年为246,317亿元
• 总债务：预计2020年为1367亿元，2021年为153,403亿元，2022年为205,995亿元
• 净债务：预计2020年为23,537亿元，2021年为28,010亿元，2022年为29,194亿元
• 净负债率：预计2020年为83%，2021年为84%，2022年为84%
• 每股账面价值：预计2020年为4.09元，2021年为4.43元，2022年为4.80元

现金流情况

• 经营活动的现金流：预计2020年为1,444亿元，2021年为-1,272亿元，2022年为1,695亿元
• 投资活动的现金流：预计2020年为-1,237亿元，2021年为-1,628亿元，2022年为-1,079亿元
• 筹资活动的现金流：预计2020年为7,325亿元，2021年为4,427亿元，2022年为3,199亿元
• 现金增加净额：预计2020年为7,532亿元，2021年为1,527亿元，2022年为3,816亿元
• 年终现金：预计2020年为35,988亿元，2021年为37,515亿元，2022年为41,331亿元

投资建议

• 投资评级：买入
• 目标价：每股5.0港元
• 现价：2.80港元
• 未来6个月投资收益率预期：15%以上

风险提示

• 房地产调控政策：「房住不炒」仍是主调，限价、限贷等政策将持续影响行业。
• 经济下行压力：对房地产销售造成潜在压力。

股东结构与股价表现

• 主要股东：林龙安及家族成员持有59.2%
• 华侨城：持有9.9%
• 股价表现：过去12个月相对收益为-40.7%，绝对收益为-29.5%

公司动态与战略

• 分拆物管业务：公司计划分拆其物管业务，以实物分派方式独立，长远有利于物管公司的发展。
• 战略调整：公司可能通过分拆物管业务进一步巩固其稳健发展策略。

免责声明与规范性披露

• 免责声明：此报告仅供参考，不代表投资建议，不构成出售或购买证券的邀请。
• 规范性披露：分析员及其有联系者未担任公司董事或高级职员，亦未拥有相关财务权益，财务权益占比低于1%。

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