核心内容概述
杰普特（688025.SH）在2022年实现收入11.73亿元，同比下降2.17%，归母净利润0.77亿元，同比下降15.10%。尽管2022年整体业绩承压，但第四季度收入同比增长10%，显示出业务复苏迹象。公司预计2023-2025年营业收入将分别达到18.82亿元、25.89亿元和35.59亿元，归母净利润分别为1.89亿元、2.93亿元和4.30亿元，对应PE分别为30X、19X和13X，维持“买入”评级。
主要观点
- 业绩表现：2022年业绩受疫情影响及下游消费电子需求疲软影响，短期承压，但Q4收入增长显示复苏。
- 行业挑战：2022年收入与净利润下滑主要由行业竞争加剧、通用连续激光器价格下行及消费电子需求疲软所致。
- 业务转型：公司战略收缩低毛利产品，转向高盈利的激光/光学智能装备，毛利率有望逐年提升。
- 增长机遇：看好公司在新能源领域，尤其是锂电与光伏行业的收入放量。锂电领域已与宁德、比亚迪等头部客户合作，预计2023-2025年市场规模将达87亿元、76亿元、70亿元。光伏领域TOPCon SE掺杂设备已实现批量交付，钙钛矿激光模切设备具备竞争力。
- 盈利预测：预计2023-2025年毛利率分别为37.6%、38.2%、38.5%，净利率分别为10.0%、11.3%、12.1%，盈利能力有望持续改善。
关键信息
2022年财务数据
- 收入：11.73亿元（-2.17%）
- 归母净利润：0.77亿元（-15.10%）
- 扣非后归母净利润：0.54亿元（-16.80%）
- Q4收入：3.67亿元（+10%）
- Q4归母净利润：0.26亿元（-16%）
2023-2025年财务预测
- 营业收入：18.82 / 25.89 / 35.59亿元
- 归母净利润：1.89 / 2.93 / 4.30亿元
- PE：30 / 19 / 13X
- 净利率：10.0% / 11.3% / 12.1%
产品结构优化
- 毛利率：2022年为35.63%，同比+0.74pcts
- 激光/光学智能装备毛利率：41.7%
新能源业务展望
- 锂电：与宁德、比亚迪等头部客户合作，预计2023-2025年业务进入放量期
- 光伏：TOPCon SE掺杂设备批量交付，受益于N型电池扩产；钙钛矿激光模切设备性能优异，远期有望受益钙钛矿行业推进
风险提示
- 新能源业务拓展不及预期
- 下游需求不及预期
- 原材料价格上涨
- 限售股解禁
- 人民币汇率大幅波动
附录：财务摘要
损益表预测
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入（百万元） |
854 |
1,199 |
1,173 |
1,882 |
2,589 |
3,559 |
| 归母净利润（百万元） |
44 |
91 |
76 |
189 |
293 |
430 |
| 净利率 |
5.2% |
7.6% |
6.5% |
10.0% |
11.3% |
12.1% |
现金流量表预测
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 经营活动现金净流（百万元） |
91 |
-162 |
-97 |
-35 |
237 |
382 |
| 投资活动现金净流（百万元） |
-65 |
-200 |
38 |
-164 |
-84 |
-77 |
| 筹资活动现金净流（百万元） |
-22 |
-5 |
0 |
223 |
-148 |
-423 |
资产负债表预测
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 货币资金（百万元） |
717 |
341 |
301 |
325 |
331 |
212 |
| 应收款项（百万元） |
306 |
421 |
550 |
702 |
881 |
1,192 |
| 存货（百万元） |
472 |
584 |
697 |
1,127 |
1,316 |
1,500 |
| 流动资产（百万元） |
1,793 |
1,637 |
1,668 |
2,296 |
2,677 |
3,064 |
| 长期投资（百万元） |
26 |
45 |
149 |
212 |
197 |
182 |
| 固定资产（百万元） |
283 |
329 |
378 |
419 |
444 |
452 |
| 资产总计（百万元） |
2,164 |
2,302 |
2,444 |
3,151 |
3,548 |
3,933 |
| 流动负债（百万元） |
535 |
509 |
514 |
1,122 |
1,342 |
1,470 |
| 负债股东权益合计（百万元） |
2,164 |
2,302 |
2,444 |
3,151 |
3,548 |
3,933 |
比率分析
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 每股收益（元） |
0.480 |
0.983 |
0.817 |
2.013 |
3.128 |
4.584 |
| 每股净资产（元） |
17.484 |
18.600 |
19.526 |
20.733 |
22.610 |
25.361 |
| 每股经营现金净流（元） |
0.988 |
-1.748 |
-1.037 |
-0.371 |
2.529 |
4.073 |
| 净资产收益率（%） |
2.74% |
5.29% |
4.19% |
9.71% |
13.84% |
18.08% |
| 总资产收益率（%） |
2.05% |
3.96% |
3.14% |
5.99% |
8.27% |
10.93% |
| 投入资本收益率（%） |
2.77% |
4.70% |
3.03% |
8.60% |
12.66% |
17.68% |
投资建议
- 评级：买入
- 目标价：未明确
- 市价：59.55元
- 历史评级：2023-02-26为买入，目标价72.10元；2023-02-28为买入，目标价未提供
特别声明
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