社会服务行业：维持快速增长态势，细分子行业龙头业绩与股价表现相匹配-20180903-兴业证券-22页-2mb

社会服务业投资总结

核心内容

社会服务业在2018年9月保持了正涨幅，成为唯一实现正增长的板块。板块内各子行业表现不一，但整体呈现高景气度和良好的经营效率。报告主要分析了免税、酒店、出境游、景区、餐饮及美奢板块的表现，并对相关公司进行了投资建议。

主要观点

• 行业抗风险能力强：在2018年全球市场波动的背景下，餐饮旅游板块仍保持正增长，主要得益于现金流稳定、业绩稳健。
• 免税行业表现亮眼：免税业务增长显著，营收和净利润增速均高于其他子行业，主要受益于上海机场、首都机场并表及三亚离岛免税的高增长。
• 酒店行业承压：受门店升级改造和去年高基数影响，营收增长较慢，但通过提升效率，归母净利增长快于营收增长。
• 出境游持续回暖：自2017Q3以来出境游行业明显复苏，预计俄罗斯世界杯将带动欧洲游增长。
• 景区行业受天气影响：华东地区降水导致游客人次下降，但政府补助和价格调整带来一定的利润提升。
• 餐饮行业增长平稳：餐饮总量稳健增长，但行业集中度低，竞争激烈。
• 美奢板块业绩分化：定位三四线城市的美奢品牌表现更优，中高端品牌受短期业绩压力，但长期增长潜力大。

关键信息

1. 行业整体表现

• 2018H1营收：617亿元，同比增长27.58%
• 归母净利：51亿元，同比增长31.97%
• 扣非归母净利：44亿元，同比增长32.82%
• 毛利率：43.53%，同比增长0.97个百分点，创2013H1以来新高
• 期间费用率：31.83%，基本持平，其中销售费用率上升，管理费用率下降
• 经营性现金流净额：60.65亿元，略有下降但高于净利润

2. 免税行业

• 营收：211亿元，同比增长67.77%
• 归母净利：19亿元，同比增长47.60%
• 主要驱动因素：上海机场、首都机场免税业务并表及三亚离岛免税业绩高增长
• 毛利率提升：主要由于规模效应及高毛利率香化产品占比提升

3. 酒店行业

• 营收：151亿元，同比增长7.71%
• 归母净利：8亿元，同比增长23.62%
• RevPAR表现：经济型酒店RevPAR同比增长6.97%，中高端酒店RevPAR增长2.02%
• 门店优化：经济型酒店升级，中高端酒店占比持续提升

4. 出境游行业

• 2018H1出境游人次：7,394万人次，同比增长13.91%
• 主要目的地：越南、泰国、菲律宾、日本等增速均在20%以上
• 行业复苏：自2017Q3以来出境游行业持续回暖，预计俄罗斯世界杯将推动欧洲游增长

5. 景区行业

• 营收：115亿元，同比增长13.36%
• 归母净利：17.59亿元，同比增长28.30%
• 游客人次下滑：华东地区降水影响导致游客人次下降，部分景区如黄山、乌镇等数据下滑
• 门票降价：政府政策推动景区降价，影响盈利，但部分景区通过优化服务和产品实现增长

6. 餐饮行业

• 营收：19亿元，同比增长6.61%
• 行业特点：市场集中度低，竞争激烈，缺乏大型连锁品牌
• 增长动力：正餐业务稳健，休闲餐饮有所亮点

7. 美奢板块

• 珠宝零售额：7月达194亿元，同比增长8.20%，累积同比增长7.5%
• 品牌化趋势：消费升级利好中高端珠宝品牌
• 化妆品市场：7月零售额184亿元，同比增长7.8%，累积增长13.3%
• 主要公司表现：
  • 周大生：营收21.24亿元，同比增长26.98%；归母净利3.53亿元，同比增长33.92%
  • 老凤祥：营收252.49亿元，同比增长10.30%；归母净利6.50亿元，同比增长11.55%
  • 莱绅通灵：营收9.79亿元，同比增长0.03%；归母净利1.75亿元，同比下降8.36%
  • 珀莱雅：营收10.42亿元，同比增长24.92%；归母净利1.29亿元，同比增长44.88%
  • 御家汇：营收9.81亿元，同比增长57.78%；归母净利6,503万元，同比增长19.05%
  • 青岛金王：营收27.41亿元，同比增长37.04%；归母净利1.28亿元，同比下降58.28%

投资建议

优质白马

• 中国国旅：免税龙头，运营效率提升，毛利率和净利率双升，三亚数据持续高增长，受益于政策利好
• 宋城演艺：旅游演艺龙头，剥离六间房，异地项目扩张稳步推进
• 锦江股份：RevPAR表现优异，新开店保持领先，期待整合及国企改革
• 首旅酒店：经济型复苏，中高端发力，RevPAR显著提升

出境游标的

• 众信旅游：欧洲游占比达40%，打造出境游全产业链生态闭环
• 腾邦国际：牵手艾菲航空，新开多条俄罗斯包机航线
• 凯撒旅游：出境游行业龙头，短期股价承压，长期成长性良好

细分领域优质标的

• 新智认知：业绩持续高增长，旅游+科技稳步推进
• 中青旅：乌镇、古北景区量价齐升，估值处于历史底部

新兴产业

• 荣泰健康：国内市场+微SPA摩摩哒快速增长，共享按摩场景有望丰富
• 风语筑：国内数字文化展示行业，业绩高增长，激励充分

风险提示

• 极端天气及疫情：可能对景区及酒店业务造成冲击
• 公司治理风险：部分公司面临治理结构优化挑战
• 商誉减值风险：并购业务可能存在商誉减值风险