20180903-信达证券-卓越推_社会服务行业_6页_516kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为信达证券发布的【卓越推】行业周研究报告，聚焦社会服务行业，重点分析了酒店、免税和航空领域的发展情况及投资价值。报告指出，中国游客赴泰人数因沉船事故而连续两个月下降，对东南亚旅游目的地造成影响。同时，报告推荐了首旅酒店（600258.SH）和中国国旅（601888.SH）作为未来3个月重点配置的股票。

主要观点

1. 旅游行业面临挑战与机遇

• 赴泰中国游客人数下降：2018年7月中国游客人次下降0.9%，8月预计跌幅达14.3%，全年预计减少67万人。
• 东南亚旅游吸引力：东南亚因距离近、费用低、异域风情等优势，成为中国游客出境游的首选地之一。
• 管理能力不足：部分东南亚国家在旅游基础设施、安全管理、服务能力等方面未能跟上游客增长速度，存在分流中国游客的风险。
• 中国游客需求变化：出境游日益注重安全性和服务质量，东南亚需加强管理以应对这一趋势。

2. 酒店行业进入上行周期

• 首旅酒店表现：2018年第一季度销售+管理费用率同比下降0.2个百分点，利润总额同比增长51.7%，显示出成本控制和盈利能力的提升。
• RevPAR上涨：酒店行业进入上行周期，RevPAR（每间可用房收入）上涨将带动公司运营利润率增长。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司营业收入分别为99亿、123亿、131亿元，归母净利润分别为9亿、17亿、21亿元，EPS分别为0.96元、1.69元、2.10元，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济波动、政策风险、行业竞争、汇率波动等。

3. 免税行业快速增长

• 中国免税市场潜力大：2018年5月我国离岛免税销售额同比增长22%，免税品进口额同比增长20.1%。
• 免税销售占比低：我国免税销售占奢侈品消费额的比例远低于世界平均水平（2016年为4.9%，世界平均为25.2%）。
• 政策与消费升级推动：在政策支持和消费升级背景下，免税销售占比预计在2020年达到6.5%，对应免税销售额507亿元。
• 中国国旅表现：公司免税业务持续增长，旅行社业务稳中有升，毛利率保持在9%左右，出境游和票务代理业务表现突出。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.71元、2.21元、2.77元，目标价86.61元，对应18年51倍估值，给予“增持”评级。
• 风险提示：行业增长不及预期、免税业务毛利率增长不达预期、政策风险、汇率风险等。

关键信息

• 推荐股票：首旅酒店（600258.SH）、中国国旅（601888.SH）
• 行业趋势：
  • 酒店行业进入上行周期，RevPAR上涨推动利润增长。
  • 免税行业受益于消费升级和政策支持，增长迅速。
  • 东南亚旅游目的地需提升管理能力以避免游客分流。
• 数据亮点：
  • 2018年4月我国星级酒店入住率为64.2%，同比增长2.5个百分点。
  • 2018年5月我国离岛免税销售额为6.3亿元，同比增长22%。
  • 截至2018年7月，我国免税品进口额达86.7亿元，同比增长20.1%。
  • 2018年7月全球入住率最高为欧洲地区（78.6%），最低为中东及非洲地区（60.2%）。
• 研究团队：
  • 陶伊雪：消费行业与能源化工行业分析师，硕士毕业于麦考瑞大学。
  • 范峻巍：消费行业研究助理，硕士毕业于艾克赛特大学。
• 机构销售联系人：华北、华东、华南及国际区域均有专人负责客户对接。

投资建议

• 首旅酒店：维持“买入”评级，受益于行业周期上行和成本费用率下降。
• 中国国旅：给予“增持”评级，受益于免税业务增长和政策支持，目标价86.61元。

风险提示

• 宏观经济下行、汇率波动、政策风险、行业竞争加剧、自然灾害频发等均可能影响旅游及相关行业的发展。

评级说明

• 投资建议基于沪深300指数作为基准，6个月内股价相对强于基准20%以上为“买入”，5%-20%为“增持”，与基准持平为“持有”，弱于基准5%以下为“卖出”。
• 行业评级为“看好”时，行业指数将超越基准。

免责声明

• 本报告仅为签约客户的投资参考，不面向公众发布。
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