20180620-中诚信国际-信用利差周报_社融增量大幅萎缩_信用债收益率多数上行_14页_1mb

报告摘要

信用利差周报总结（2018年6月11日—6月15日）

核心内容概述

本报告为中诚信国际发布的2018年第21期信用利差周报，分析了2018年6月11日至15日期间中国信用债市场的情况。报告指出，受金融去杠杆政策影响，社融规模大幅萎缩，信用环境进一步收紧，导致信用债收益率多数上行，同时利率债收益率多数下行。市场对信用债的偏好下降，信用利差有所扩大。

主要观点

1. 社融规模大幅萎缩，信用收缩超预期

5月份社融规模新增7608亿元，为2016年8月以来最低值。
与去年同期相比，社融规模少增3023亿元，表明金融去杠杆政策成效显著。
表外融资（委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票）合计减少4215亿元，是社融萎缩的主要原因。
债券市场融资明显降温，整体信用环境趋紧，企业再融资压力加大，信用风险可能持续发酵。

2. 宏观经济数据总体平稳，部分数据低于预期

5月份工业增加值同比实际增长6.8%，增速环比下降0.2个百分点。
1-5月份固定资产投资同比增长6.1%，增速较前四个月回落0.9个百分点。
社会消费品零售总额同比增长8.5%，增速环比下降0.9个百分点。
5月份进出口总额同比增长8.6%，增速明显加快，但贸易顺差收窄。
M2同比增长8.3%，与上月末持平；M1同比增速大幅下降至6%，创2015年6月以来新低。
5月份部分经济数据低于市场预期，经济下行风险显现，但整体经济运行仍较为平稳。

3. 货币市场流动性趋紧，质押式回购利率全面上行

央行通过逆回购投放流动性共计4800亿元，但因季末资金需求旺盛，市场短期资金面仍偏紧。
月内期限质押式回购利率全面上行，其中隔夜回购利率上行2bp，其余期限利率上行幅度均超过15bp。
3月期和1年期Shibor走势平稳，但两者利差维持在5bp左右。

4. 信用债一级市场发行规模缩减，发行成本分化

上周信用债合计发行486亿元，较前一周减少96.4亿元。
企业短融和公司债发行规模有所增加，而中期票据和企业债发行规模缩水。
公司债发行成本多数下行，超短融、企业债、中期票据发行利率普遍抬升。
短融发行利率均值有涨有跌，发行利差方面，公司债利差多数收窄，其余品种利差普遍扩张。

5. 信用债二级市场交易活跃度降温，收益率多数上行

上周二级市场现券交易总额为28836.75亿元，日均成交额为5767.35亿元，较上周有所减少。
利率债收益率多数下行，5年及以上期限利率债收益率均有所回落，下行幅度在1-5bp之间。
信用债收益率多数上行，幅度从1bp到12bp不等，其中较低等级信用债收益率上行幅度更大。
信用利差方面，AAA级企业债1年期和5年期利差小幅收窄，其余期限利差普遍扩张。

6. 信用风险事件频发，市场风险偏好下降

“16长城01”未能按期兑付利息，触发回售程序。
“光大永明-营口港债权投资计划”因资金短缺出现本息违约。
“17省房债”因子公司违约触发交叉违约条款。
“星美国际影院信托受益权资产支持专项计划”未足额偿还本息，触发担保启动事件。
“16凯迪债”因公司流动性紧张无法按时付息，触发债券持有人会议提前清偿议案。
“16中油金鸿MTN001”美元债未能兑付，触发交叉违约。

关键信息

信用债发行数据

企业短融：发行规模119亿元，发行只数8只。
中期票据：发行规模128亿元，发行只数11只。
企业债：发行规模57亿元，发行只数4只。
公司债：发行规模182亿元，发行只数14只。
信用债总发行量：486亿元，环比下降96.4亿元。

信用债发行利率

公司债：3年期发行利率均值为5.19%（AAA）和6.38%（AA+），多数下行。
超短融：发行利率均值为4.63%（AAA）、5.51%（AA+）、6.87%（AA）。
企业债：5年期未提供数据，7年期AA+发行利率为7.30%，AA发行利率为8.00%。
中期票据：3年期发行利率均值为5.44%（AAA）、6.35%（AA+）、7.60%（AA）。
短融：1年期发行利率均值为5.07%（AAA）、5.19%（AA+）、7.50%（AA）。

信用利差变动

AAA级企业债：1年期利差小幅收窄，其余期限利差扩张。
AA+与AA：1年期利差扩张10bp，其余期限利差变动幅度较小。
信用利差整体趋势：多数期限利差扩大，市场风险偏好下降。

市场流动性

央行净投放资金3400亿元，但市场短期资金面仍偏紧。
质押式回购利率全面上行，其中隔夜回购利率上行2bp，其余期限利率上行幅度均超过15bp。

监管动态

基础设施类ABS：沪深交易所和机构间私募报价系统发布《基础设施类资产支持证券挂牌条件确认指南》和《信息披露指南》，进一步推动企业ABS标准化。
商业银行存款偏离度管理：银保监会和央行发布新规，将存款偏离度监管指标由3%调至4%，并实施差异化管理。

总结

本期信用利差周报指出，随着金融去杠杆政策的推进，社融规模大幅萎缩，市场信用环境趋紧，信用债收益率多数上行，而利率债收益率多数下行。宏观经济数据总体平稳，但部分数据低于市场预期，经济下行风险显现。货币市场流动性趋紧，质押式回购利率全面上行。信用债一级市场发行规模缩减，发行成本分化，二级市场交投活跃度降温，信用利差扩大。信用风险事件频发，市场风险偏好下降，需关注相关企业偿债能力。监管政策进一步完善，推动企业ABS标准化和商业银行流动性管理。

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