利率债2018年中期策略_波折中前行_16页_1mb

固定收益市场2018年中期策略总结

核心内容概述

2018年中期，固定收益市场面临国内外多重宏观扰动，整体走势呈现波折。经济基本面下行预期、海外贸易摩擦加剧以及流动性边际宽松共同影响了债市表现。利率市场在政策调控下保持相对稳定，但信用市场则因风险事件频发而承压。本文将从海外宏观影响、国内经济形势、通胀与PPI走势、政策及流动性变化、以及策略展望等方面进行详细分析。

主要观点

• 海外宏观影响因素增多：贸易摩擦长期化、地缘政治风险上升，对全球金融市场产生深远影响，国内债市受益于风险偏好下降。
• 国内经济下行压力增大：外贸不确定性增加，经济基本面偏弱，通胀难起，PPI面临下行压力。
• 利率强于信用，走势波折：在“打破刚兑”背景下，信用市场风险上升，利率市场因政策宽松而相对强势，但整体走势将受到外部因素和政策变化的扰动。
• 通胀难起，CPI压力有限：食品项拖累CPI，猪周期见底，短期CPI上涨空间有限。
• PPI大概率回落：供给侧改革重心转移，需求放缓，叠加贸易冲突对工业品价格的压制，PPI向CPI靠拢趋势明显。
• 流动性边际宽松：央行通过降准和扩大担保品范围释放流动性，但主要作用在短端资金市场，长端仍偏紧。

关键信息

国内经济基本面

• 出口承压：受贸易摩擦和美元走强影响，出口数据不确定性上升，外贸对GDP拉动作用减弱。
• 内需疲弱：消费和投资对GDP的贡献较大，但整体经济增速放缓，需警惕系统性风险。
• 通胀预期低迷：CPI上半年维持在2%以下，食品项拖累明显，PPI则因内外压力而下行。

海外经济与贸易摩擦

• 美国经济强劲复苏：GDP、PCE、失业率等数据表现良好，金融周期处于上升阶段。
• 中美贸易摩擦长期化：美国将中国定位为“战略性竞争对手”，贸易冲突可能反复，影响全球供应链和国内工业品价格。
• 新兴市场承压：地缘政治波动和贸易冲突加剧了新兴市场的风险。

通胀与PPI走势

• CPI温和下行：食品项拖累为主，猪肉价格接近底部，对CPI影响有限。
• PPI回落趋势：供给侧改革重心转移，工业品价格上行动力减弱，同时外需下滑进一步施压PPI。
• 贸易冲突对PPI影响较大：制裁重点行业如钢铁、机械、汽车等对PPI构成下行压力。

政策与流动性

• 货币政策趋松：央行通过降准和扩大担保品范围释放流动性，但主要对冲经济超预期压力，避免系统性风险。
• 宏观杠杆率趋稳：供给侧改革、金融监管和地方政府融资规范共同作用，使得宏观杠杆率增速放缓。
• 流动性结构性宽松：短端资金价格回落明显，但长端资金仍偏紧。

信用市场风险

• 信用违约频发：上半年出现21起债券违约事件，涉及12家发行主体，合计金额超184.52亿元。
• 利差走扩：信用风险上升导致低等级债券利差扩大，市场风险偏好下降。
• 高杠杆企业风险上升：在“打破刚兑”背景下，高杠杆企业融资难度加大，信用市场承压。

策略展望

• 利率市场相对强势：在政策宽松和基本面支撑下，利率市场将强于信用市场，但走势可能波折。
• 关注外部扰动：美国加息路径和资管新规对机构持仓结构和交易策略的影响将成为重要扰动因素。
• 信用市场需谨慎：高杠杆企业风险仍未完全释放，信用市场波动可能持续。

附录：图表目录

• 图表1：18年上半年债市收益率走势回顾
• 图表2：信用违约事件导致利差走扩
• 图表3：美国PCE和核心PCE攀升
• 图表4：美国GDP走势
• 图表5：美国失业率逐步下降
• 图表6：美消费者信心指数18年表现良好
• 图表7：主要经济体核心CPI走势
• 图表8：主要经济体GDP走势
• 图表9：美金融周期处于上升阶段
• 图表10：美两次贸易战异同点
• 图表11：近年来美贸易逆差扩大
• 图表12：美CFIUS对科技类企业并购审查明显增加
• 图表13：美元与人民币计价的出口数据产生差异
• 图表14：中国进出口数据一览
• 图表15：中国原油进口正向俄罗斯倾斜
• 图表16：三驾马车对GDP贡献
• 图表17：CPI食品项上半年依然成拖累
• 图表18：猪肉价格向下空间近无
• 图表19：猪粮比价处于底部
• 图表20：PPI向CPI靠拢
• 图表21：PPI与出口高度相关
• 图表22：PPI主要行业权重估计
• 图表23：我国进口大豆来源及规模
• 图表24：从巴西进口大豆量趋近上限
• 图表25：大豆涨价对CPI影响测算
• 图表26：18年上半年市场短端资金价格普遍回落
• 图表27：18年上半年央行重启降准