可转债研究：波折中不难赚钱的时光-20210711-兴业证券-29页_1mb

可转债市场上半年总结

核心内容

2021年上半年，可转债市场经历了显著的风格切换和策略分化，呈现出成长性主导、流动性宽松、信用风险扩散和低价券修复等多重特征。市场整体在成长风格的推动下实现较好收益，同时部分周期和金融板块也表现亮眼。

主要观点

1. 市场节奏分析

• 年初至春节前：市场以大盘成长为主，低价券因信用风险和小票表现低迷而估值压缩。
• 2月初至3月底：低价券开始修复，市场风格切换，成长股表现强势，转债估值逐渐陡峭。
• 4月至5月：成长风格持续占优，市场情绪改善，流动性宽松，转债估值整体抬升。
• 6月：市场情绪转弱，高价券估值压缩，但部分品种仍表现较好。

2. 个券表现

• 新能源汽车&锂电池：产业链表现突出，恩捷、星源等标的涨幅显著。
• 半导体：受益于国产替代逻辑，晶瑞、彤程等品种表现较好。
• 光伏：虽不及去年强势，但部分标的如福20、旗滨等仍有一定收益。
• 金融板块：5月份流动性宽松，金融转债表现突出，苏行、国君等品种涨幅明显。
• 医药/消费：缺乏优质标的，整体表现不佳，医药生物转债指数为负。
• 周期板块：受益于经济复苏和高景气度产业链，华菱、淮矿等品种表现优异。

3. 策略表现

• 小规模基金：在风格切换中表现更佳，平均收益率较高。
• 成长风格基金：在成长主导市场中收益显著，如广发可转债A、前海开源可转债。
• 量化策略：如浙商丰利增强表现突出，收益率达14.01%。
• 偏周期风格：如华商可转债A、华商瑞鑫定期开放等表现较好。

关键信息

市场回顾

• 本周股市震荡：上证指数微涨，沪深300微跌，创业板指上涨。
• 债市表现：受降准利好影响，债市全面走牛，各期限收益率下行。

转债市场表现

• 转债强于正股：波动小于正股，非金融转债表现优于金融转债。
• 小盘转债表现较好：小盘指数涨幅明显，部分品种如久吾、中矿等领涨。
• AA-及以下转债表现突出：在市场风格切换中收益较好。

一级市场发行

• 新券上市：4月底杭银转债、东财转3等新券集中上市，提供交易机会。
• 发行预案：截至本周末，共有133只公募转债发行预案，合计拟发行金额2549.51亿元。

风险提示

• 基本面变化：市场可能因基本面变化出现超预期波动。
• 流动性变化：流动性宽松或紧缩可能影响市场表现。
• 监管政策变化：政策调整可能对市场产生重大影响。

市场信息追踪

• 股东增减持：近期无股东增减持记录。
• 股权质押比例：部分转债正股股权质押比例较高，如国城转债、本钢转债等。
• 提前赎回：部分转债已进入提前赎回阶段，如双环转债、华菱转2等。
• 不提前赎回：部分转债未进入赎回阶段，如赛意转债、思特转债等。

投资策略建议

• 成长风格：在成长主导市场中，选择具备高成长性的转债品种。
• 低价券策略：在市场情绪修复时，可考虑参与低价券。
• 周期板块：受益于经济复苏和高景气度产业链，部分品种表现较好。
• 量化策略：适合市场波动较大的环境，如浙商丰利增强。
• 小规模基金：在风格切换频繁的市场中，小规模基金更具灵活性和收益潜力。

总结

2021年上半年，可转债市场在成长风格和流动性宽松的背景下表现良好，多种策略均有所斩获。新能源、半导体等高成长行业表现突出，金融板块在5月份获得阶段性收益。市场风格切换频繁，小规模基金和成长风格基金表现优异。投资者应关注市场节奏和策略适应性，合理配置资产以获取收益。