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2013年4月宏观与策略分析总结

核心内容概述

2013年4月的宏观与策略分析报告指出，中国一季度经济回暖程度低于市场预期，但二季度有望在政策推动下逐步改善。报告强调了信贷扩张、财政政策、消费与出口表现、制造业复苏及外资动向对市场的影响。

主要观点

1. 一季度经济表现疲弱

• GDP增长：一季度GDP增长7.7%，低于市场预期的8%，且环比增长1.6%，显示经济复苏力度不足。
• 工业数据：工业增加值、社会消费品零售总额等数据均出现回落，显示内需和外需疲软。
• 企业盈利：虽然企业收入和利润略有改善，但主要由去库存效应和去年同期基数偏低推动，实际内生增长动力不足。
• 电力与用电量：一季度全社会用电量同比增长4.15%，显示工业活动疲软，企业开工率不足。

2. 二季度经济有望回暖

• 信贷政策：一季度信贷扩张符合央行投放规律，M2同比增长15.7%，超过13%的目标，流动性相对充裕。
• 基建投资：政府主导的基建投资保持快速增长，对经济起到稳定作用。
• 制造业投资：一季度制造业投资增速为18.7%，为近十年最低，但已出现拐点，预计二季度会有所改善。
• 房地产投资：一季度房地产投资增速有所好转，但受“国五条”调控影响，可持续性存疑。

3. 外贸表现不确定性较大

• 出口增长：一季度出口同比增长18.4%，高于去年全年，但3月出口增速回落至10%，显示外需疲弱。
• 进口数据：进口增长相对滞后，主要受国内经济放缓影响。
• 国际资本流动：外资机构在一季度集体唱空中国，可能与国际资本回流其本国有关。

4. 消费表现

• 消费增长：一季度社会消费品零售总额同比增长12.4%，但消费信心不足，高端消费受“廉政反腐”影响。
• 消费结构：消费对GDP的贡献率升至55.5%，表明消费对经济拉动作用增强，但需关注中低端消费和环保主题。

5. 二季度制造业回升动力

• 毛利率提升：资源价格下跌有助于提升中下游企业毛利率。
• 补库存进程：企业补库存尚未有效展开，需关注原材料和人工费用下降带来的改善。

关键信息

二季度经济预期

• 二季度经济回暖的力度有望增强，但整体仍处于波折中前行的状态。
• 二季度制造业投资和工业数据有望改善，但增长幅度有限。
• 外需仍不确定，可能影响整体经济表现。

政策推动

• 二季度中央将继续推动“稳增长”政策，包括货币政策微调和财政政策如“营改增”和城镇化建设。
• 信贷扩张对经济的推动作用将逐步显现，但存在时滞效应。

市场表现与配置建议

• 市场将延续结构性行情，关注主题投资、政策推动题材、业绩稳定增长及周期性复苏行业。
• 建议关注以下二级行业：
  • 主题投资：军工、北斗系统、金融创新、新电子、通讯设备等。
  • 政策推动：城镇化、铁路运输、邮电通信、新传媒等。
  • 业绩稳定增长：农产品、食品加工、中药、家电、轻工及旅游等。
  • 周期性复苏：电力、石油化工、航运、计算机设备、证券等。

风险提示

• 补库存进程不畅：若企业补库存持续不佳，将制约盈利增长。
• 去产能压力：钢铁、水泥、化工等行业面临产能过剩，需通过转型、升级、淘汰和兼并等方式逐步释放压力。
• 内外需不足：国内与国外市场需求增长乏力，经济复苏仍面临挑战。

投资评级

股票投资评级

• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
• 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间；
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；
• 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

行业投资评级

• 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；
• 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。

结论

整体来看，二季度中国经济在政策推动下有望逐步回暖，但增长仍偏弱，存在波折。建议投资者关注结构性行情中的主题投资、政策推动行业及业绩改善明显的周期性行业。同时需警惕外资唱空带来的资本流动影响及企业补库存和去产能的不确定性。