20260505-国金证券-家电行业25年报_26Q1总结_景气低位企稳_边际改善可期_37页_3mb

报告摘要

家电行业25年报&26Q1总结

核心内容概览

本报告对家电行业2025年全年及2026年第一季度的表现进行了全面分析，涵盖了白电、黑电、厨电和小家电四大细分领域。整体来看，家电行业在2025年经历了一定的承压，但2026Q1开始出现边际改善的迹象，尤其是白电和黑电板块。同时，出口业务在部分企业中表现优于内销，而内需市场则在基数回落和政策托底下有望迎来回升。

主要观点与关键信息

白电板块

业绩表现：
- 2025年全年收入同比+4.3%，利润同比+2.8%。
- 2026Q1收入同比-0.8%，利润同比-2.4%，环比均有修复。
- 部分公司如美的、格力、TCL智家在26Q1实现利润正增长，而海尔则因北美极端天气影响收入下滑。
行业趋势：
- 需求筑底，出口增速有望回升。
- 2025Q1是出口基数高点，2026年后续基数逐步回落，出口增长预期增强。
- 2025年国内销量受国补退坡影响，但2026Q1部分公司收入环比改善。
投资建议：
- 推荐美的集团、海尔智家，建议关注海信家电。
- 白电企业具备经营韧性，分红率提升潜力大，低估值下具备防御属性。

黑电板块

业绩表现：
- 2025年全球电视销量同比持平，国内销量同比-10.4%。
- 2026Q1海信视像主营业务增长9.4%，TCL电子收入增速为15%，表现接近。
行业趋势：
- MiniLED技术迭代加速，渗透率提升带动均价上行。
- 中资品牌在全球市场持续提升份额，韩系品牌（如三星、LG）因成本压力和需求疲软，盈利承压。
- 2026年预计中资品牌将在中高端市场进一步扩大份额，均价有望继续提升。
投资建议：
- 推荐海信视像、TCL电子，其在结构优化和出海方面表现突出。
- 三星和LG面临市场份额下滑和盈利能力承压，中资品牌有望受益于全球份额提升。

厨电板块

业绩表现：
- 2025Q4收入同比-26.0%，2026Q1降幅收窄至-14.1%。
- 传统厨电龙头企业如老板、华帝、万和电气已出现企稳迹象。
- 日出东方在2026Q1实现17%收入增长。
行业趋势：
- 内需疲软与地产低迷导致收入承压。
- 2026年预计内销景气度将回升，尤其是下半年。
投资建议：
- 厨电板块整体承压，但龙头已出现企稳迹象，可关注其后续表现。

小家电板块

业绩表现：
- 2025Q4收入同比+4.1%，2026Q1收入同比+4.0%，主要受益于出口业务增长。
- 石头科技、欧圣电气等出口企业表现亮眼，收入增长分别达34%和28%。
- 利润表现弱于收入，主要受原材料价格高位和汇兑损失影响。
行业趋势：
- 内需疲软，出口相对稳健。
- 未来需关注原材料价格波动及汇率变化对利润的影响。
投资建议：
- 推荐石头科技、欧圣电气等成长性突出的出口企业，建议关注科沃斯。

投资建议汇总

黑电龙头：推荐海信视像、TCL电子，其在结构优化和出海方面表现突出。
白电龙头：推荐美的集团、海尔智家，建议关注海信家电，具备分红提升潜力。
科技消费：推荐影石创新、绿联科技、石头科技，关注科沃斯，成长性突出，国产品牌在全球竞争中占优。

风险提示

需求波动：海内外需求变化可能影响行业增长预期。
行业竞争：价格战等竞争加剧可能对公司利润造成压力。
汇率波动：汇率变化可能影响汇兑损益及外销毛利率。
关税风险：海外政策变化可能对出口企业利润产生不利影响。
原材料价格波动：原材料价格波动可能导致毛利率大幅变化，影响盈利能力。

总结

家电行业在2025年面临国补退坡、需求疲软、原材料高位等多重压力，但2026Q1开始出现边际改善。白电板块需求筑底，出口增速有望回升；黑电板块受益于MiniLED技术迭代和海外扩张，盈利能力增强；厨电和小家电板块整体承压，但部分龙头企业已出现企稳迹象。随着基数逐步回落及政策托底，下半年行业景气度有望回升。投资建议聚焦于具备结构优化、出海能力及成长性的企业，同时需关注行业竞争、汇率波动及原材料价格变化等风险。

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